新澳股份(603889)：羊绒业务快速增长 Q3毛利率有所承压

　　事件描述
　　公司发布2024 年三季报，24 年前三季度实现营收38.71 亿元，同比+12.3%，实现归母净利润3.70 亿元，同比+3.9%。其中24Q3 实现营收13.15 亿元，同比+10.5%，归母净利润为1.0 亿元，同比+7.8%。
　　公司三季度业绩略低于预期。
　　点评
　　三季度羊绒业务保持快速增长，期待产能投放带来收入加速。公司24Q1/Q2/Q3 收入增速分别为12.5%/8.4%/10.5%，三季度出现一定加速，主要系羊绒业务产能爬坡顺利实现快速增长，毛纺业务受终端景气度等因素影响增长有所承压。展望未来，公司“越南5 万锭高档精纺生态纱线染整项目”25 年实现2 万锭投产以及“新澳纺织（银川）2 万锭高品质精纺羊毛（绒）纱项目”计划25 年投产，公司在建产能丰富，有望旺季转化订单，实现收入加速。
　　三季度毛利率有所下降，前三季度财务费用率拖累净利率。24Q3毛利率为16.55%，同比-1.07pct，三季度毛利率下降主要受羊绒业务毛利率下降拖累；24 年前三季度毛利率为19.38%，同比-0.03 pct，毛精纺纱保持提升态势带来综合毛利率稳健；24Q3 销售费率、管理费率、财务费率分别为2.07%/2.98%/0.26%，分别同比-0.05/+0.27/-0.87 pct；24 年前三季度销售费率/管理费率/财务费率分别为1.81%/2.79%/0.73%，分别同比-0.06/+0.12/+0.81 pct，销售费用率保持相对稳定，股权激励费用等带来管理费用率提升，受利息支出及汇兑因素影响财务费用率提升。综合，24Q3 归母净利率同比-0.20pct至7.90%，24 前三季度归母净利率同比-0.44pct 至9.56%。
　　盈利预测及投资建议：公司稳步推进产能投放，加快全球化布局，子公司宁夏新澳及越南产能按计划推进，远期成长无忧。考虑到短期行业景气度波动等因素，我们调整公司盈利预测，预计24-26 年归母净利润分别为4.3 亿元/5.0 亿元/5.7 亿元，对应PE 分别为11.6 倍/10.1 倍/8.8 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　终端消费不景气，毛价下行，羊绒业务利润率不及预期等。
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