可选消费双周报：以旧换新效果显现 Q4进入政策观察期

消费中观策略
内需：强预期+弱现实，政策进入观察期。9 月国内消费依然偏弱：1）社零同增3.2%，较上月提升1.1pct，家电/文化办公用品/汽车在以旧换新政策刺激下改善显著；2）CPI 同增0.4%，较上月回落0.2pct；核心CPI 同增0.1%，较上月回落0.2pct，创21 年3 月以来的新低；3）居民新增中长贷2300 亿元，同比少增3170 亿元，加杠杆意愿低迷。展望后市，对政策刺激节奏、力度的跟踪更重要，优先关注直接受益方向。
出口：9 月单月出口同增2.4%，较上月下降6.3pct，低于市场预期，主要受到：1）台风天气；2）美国东部港口码头工人合同到期；3）高基数影响，但内生增长趋势放缓也有一定迹象。分产品看，多数消费品同步下行，纺织品/服装/箱包/玩具9 月同降5-13%不等；家电出口同增4.5%，较前期连续的双位数增速亦有明显放缓。
行业景气跟踪
轻工制造：1）家居：①内销，9 月家具社零当月同比+0.4%（前值-3.7%）。国家增值税发票数据显示国庆期间家具/装饰材料/涂料销售分别同增35.7%/12.9%/26.2%。地产政策+消费补贴政策逐步落地。②外销，家具及零件出口金额9 月当月同比-9.7%。2)新型烟草：①英美烟草宣布将在年底推出新品Glo Hilo，产品定位高端市场，将在2025 年于关键市场中进一步推广；②FDA 进口电子烟海关填报STN 编码的提案于10 月15 日结束公众征求意见阶段。3）造纸：双胶纸/白卡纸/生活纸/箱板纸单位价格环比上周-100/持平/-100/+10 元。智利Arauco 公布10 月份针叶浆银星785 美元/吨，涨20 美元/吨。4）宠物：宠物食品双11 天猫预售首日：①品牌成交榜TOP5：
鲜朗/蓝氏/诚实一口/弗列加特/天然百利；店播TOP5：网易严选/麦富迪/皇家/pidan/ZIWI。
美容护理：大促预售提前开启，关注排名靠前、同比增速有望靓丽的标的。
家用电器：1）以旧换新跟踪：截至10 月15 日，政策补贴拉动8 大类家电销售1462.4 万台，已享受131.7 亿元中央补贴，触达人群/补贴消耗进度均超预期。2）9 月数据表现：家电9 月社零同比+20.5%，增速环比提升17.1pct。AVC 数据显示，9 月冰箱/洗衣机/空调线上销额同比分别+45.0%/27.4%/81.6%；黑电+38.3%。
纺织服饰：1）品牌服饰：三季度承压但随着销售旺季来临、气温降低，叠加政策刺激居民消费，服装零售有望进一步改善；2）纺织制造：景气度延续，制鞋龙头裕元集团7/8/9 月制造收入分别同增22%/21.1%/26.7%。
社会服务：1）餐饮：上海餐饮券第一轮前两批发放期间线下餐饮消费同增37.8%，门店预订量、客流量和客单价明显提高。2）酒旅：国庆节后第一周全国酒店RevPAR 同比-19.1%，回落至节前水平。3）教育：2025 年计划招录公务员3.97 万人，报名人数有望新高同时招录人数未明显增长，竞争加剧开启招录类考试旺季。
投资建议
关注三条主线：1）内需方向：前期内需压力较大，9 月底国内政策加码，政策效果逐步显现带动估值回升；优先关注受益行业&人群；2）出口链α标的：美国处降息通道且经济有韧性，建议关注受益于海外流动性宽松标的，继续关注表观增速依然不错且具有中长期逻辑公司；3）红利成长机会：持续关注经营永续且现金流优秀企业，良好生息资产。
风险提示
政策落地不及预期；海外经济波动；市场波动风险；数据跟踪误差。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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