菲利华(300395)2024年三季报点评：高研发赋能发展；需求拐点或将到来

　　事件：10 月21 日，公司发布2024 年三季报，1~3Q24 实现营收13.14亿元，YOY -12.1%；归母净利润2.35 亿元，YOY -42.8%；扣非净利润1.90 亿元，YOY -49.9%。业绩表现基本符合市场预期。航空航天领域需求回落导致公司销售订单阶段性下降，我们综合点评如下：
　　需求端调整影响业绩；产品结构/费用增加影响净利率。1）单季度角度：公司3Q24 实现营收3.99 亿元，YOY -15.5%；归母净利润0.62 亿元，YOY -49.5%；扣非净利润0.56 亿元，YOY -49.7%。1Q24~3Q24，公司营收及归母净利润连续3 个季度出现同比下滑，特种领域需求端调整，公司业绩持续承压。2）利润率方面：公司前三季度毛利率同比下滑8.2ppt 至42.4%；净利率同比下滑10.7ppt 至18.5%。公司高附加值产品交付减少影响毛利率；同时期间费用率增加，公司净利率同比下滑。
　　财务/研发费用增加；加大研发投入赋能发展。2024 年前三季度，公司期间费用率同比增加6.4ppt 至25.4%：1）销售费用率同比增加0.4ppt 至1.6%；2）管理费用率同比减少0.02ppt 至8.6%；3）财务费用率为0.1%，去年同期为-1.1%，主要系汇率变动，汇兑收益减少；利息支出增加所致；4）研发费用率同比增加4.8ppt 至15.0%；研发费用同比增加28.6%至1.97 亿元。研发方面，公司持续加大研发和创新投入，加快形成新质生产力。2020~2023 年，公司研发费用由0.73 亿元逐年增长至2.23 亿元，CAGR=44.82%。截至2023 年底，公司已形成667 人的技术研发团队，占总人数24%。研发团队整合内外部研发资源，努力攻克产品技术难题，实现石英玻璃新材料的技术突破。
　　人工费用等增加影响经营现金流；合同负债有所增长。2024 年前三季度，公司：1）经营活动净现金流1.37 亿元，去年同期为2.95 亿元；2）投资活动净现金流-2.77 亿元，去年同期为-9.39 亿元，主要系固定资产投资减少，购买理财减少，赎回理财增加所致。截至3Q24 末，公司：1）应收账款及票据7.73亿元，较2Q24 末减少7.6%；2）存货7.33 亿元，较2Q24 末增加10.8%；3）合同负债0.36 亿元，较2Q24 末增加42.6%，主要系预收货款增加所致。
　　投资建议：公司是我国高端石英玻璃领域龙头，配套航空航天、半导体、光学、光伏、光通讯等领域，两次定增赋能长期发展，三期激励激发成长动能。作为航空航天核心材料配套商，需求有望走出底部迎来拐点。我们考虑到需求释放节奏调整盈利预测，预计公司2024~2026 年归母净利润分别是3.40 亿元、6.45亿元和9.52 亿元，当前股价对应2024~2026 年PE 分别是70x/37x/25x。我们考虑到公司较强的产品壁垒和较大的发展空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品价格下降、行业需求恢复不及预期等。
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