投资要点
事件:云天化发布2024 三季报,2024 前三季度实现营收467.24 亿元,同比减少12.34%;归母净利润44.24 亿元,同比增长19.42%;扣非归母净利润43.45 亿元,同比增长21.42%;毛利率16.99%,同比提升2.86pct。单季度看,24Q3 实现营收147.31 亿元,同比减少18.54%,环比减少18.77%;归母净利润15.83 亿元,同比增长54.16%,环比增长14.56%;扣非归母净利润15.55 亿元,同比增长55.40%,环比增长14.75%;毛利率17.81%,同比提升5.61pct,环比提升3.12pct。
产销稳健,磷铵价格上涨,叠加原料下行,24Q3 盈利大增。24Q3 盈利同比大增主因:1)磷肥价格同比上升,大宗原材料价格同比下降,毛利同比增加;2)强化母子公司资金协同与管控,财务费用同比降低;3)二季度末回购子公司磷化集团少数股权,享有的归母净利润同比增加。24Q3 公司分产品来看,磷铵收入39.35 亿元,同比变化5.98%,环比变化-6.61%,销量121.44 万吨,同比变化-9.96%,环比变化1.41%,均价3240 元/吨,同比变化17.71%,环比变化-7.91%;复合(混)肥收入10.81 亿元,同比变化-2.56%,环比变化-34.01%,销量38.45 万吨,同比变化-16.21%,环比变化-31.51%,均价2811 元/吨,同比变化16.29%,环比变化-3.65%;尿素收入12.38 亿元,同比变化-7.32%,环比变化-29.21%,销量62.34 万吨,同比变化-3.00%,环比变化-22.67%,均价1987 元/吨,同比变化-4.45%,环比变化-8.45%;聚甲醛收入3.21 亿元,同比变化2.58%,环比变化-0.66%,销量2.76 万吨,同比变化-4.17%,环比变化-3.16%,均价11626 元/吨,同比变化7.04%,环比变化2.58%;黄磷收入1.25 亿元,同比变化-2.63%,环比变化123.82%,销量0.62万吨,同比变化1.64%,环比变化129.63%,均价20123 元/吨,同比变化-4.20%,环比变化-2.53%;饲料级磷酸氢钙收入5.53 亿元,同比变化30.58%,环比变化4.24%,销量15.69 万吨,同比变化0.45%,环比变化3.43%,均价3527 元/吨,同比变化29.99%,环比变化0.781%。与此同时,上游原料价格同比下降,2024 前三季度,硫磺价格1121 元/吨,同比变化-14.69%;原料煤价格993 元/吨,同比变化-21.07%;燃料煤价格635 元/吨,同比变化-12.77%;天然气价格1.88 元/立方米,同比变化2.17%;合成氨价格3292 元/吨,同比变化-1.41%。
收购磷化集团少数股权,增厚归母净利。2024 年6 月,公司以10.55 亿元受让交银投资和建信投资持有的磷化集团合计18.6%股权,受让完成后公司合计持有100%磷化集团股权。磷化集团主要产品有磷矿石、饲料级磷酸氢钙等,拥有昆阳磷矿、晋宁磷矿和尖山磷矿三座大型露天矿山、3 套磷矿擦洗装置和2 套磷矿浮选装置,原矿生产能力1150 万吨/年、擦洗选矿生产能力618 万吨/年、浮选生产能力650万吨/年,拥有80 万吨/年硫酸、30 万吨/年磷酸、50 万吨/年饲料级磷酸钙盐及1.5万吨/年胶磷矿浮选试剂生产能力。2024 上半年,磷化集团实现净利润9.19 亿元。
财务状况持续优化。随着近几年业绩和现金流的提升,公司财务状况持续好转,负债和财务费用持续降低。资产负债率从2016 年的92.48%持续下降至24Q3 的52.51%;长+短期借款从2019 年的313 亿元下降至24Q3 的140 亿元;财务费率也从2018 年的4.79%下降至2024 年前三季度的0.83%;2024Q3 财务费用1.07 亿元,同比减少0.97 亿元,环比减少0.27 亿元,财务费率仅0.72%。
投资建议:云天化具备磷矿石-磷肥-磷化工一体化产业链,资源和规模优势显著,磷矿石高位维持,财务状况持续优化,低估值高股息率具备较强吸引力。由于行业景气变化,叠加公司降本增效和受让磷化集团少数股权,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026 年收入分别为718.69/728.16/736.25 亿元, 同比增长4.1%/1.3%/1.1% ,归母净利润分别为53.74(原47.47)/56.05(原50.58)/58.04(原53.31)亿元,同比增长18.8%/4.3%/3.5%,对应PE 分别为7.9x/7.6x/7.3x;维持“买入-B”评级。
风险提示:行业扩产超预期;需求不及预期;安全环保风险。
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(责任编辑:董萍萍 )
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