九丰能源(605090)：3Q24核心业务利润率提升

　　九丰能源公布三季度业绩：收入57.81 亿元，同比-32%，环比+17%；归母净利润4.29 亿元，同比+2.4%，环比-31%；扣非净利润4.20 亿元，同比+3.1%，环比+29%。前三季度公司实现收入170.48 亿元，同比-13%；归母净利润15.35 亿元，同比+36%；扣非净利润12.08 亿元，同比+2.2%。
　　公司三季度业绩符合我们预期（4.23~4.67 亿元）。3Q24 公司LNG 吨毛利较上半年修复、国内销量同比增长；能源服务作业量与特种气体销量同比增长。维持“买入”评级。
　　清洁能源：吨毛利同比稳增，预期LNG 销量持续增长3Q24 公司清洁能源单吨毛利同比稳步提升，其中LNG 单吨毛利较上半年出现明显修复；考虑到公司在国际与国内市场的稳定顺价，我们预计24-26年吨毛利有望保持平稳。3Q24 LNG 国内销量同比较快增长，得益于工业终端、交通燃料、燃气电厂需求提升；随着公司在终端市场布局的扩大，我们看好24-26 年LNG 销量保持持续增长。
　　能源服务：作业量同比增长，中游核心资产效率提升3Q24 公司天然气回收处理配套服务作业量达11 万吨（3Q23：近9 万吨），单吨服务收益保持稳定；考虑到公司作业服务新项目陆续投产，我们预计24-26 年作业服务有望持续增长。3Q24 公司接收站窗口期服务和船舶对外运力服务持续开展，能源物流服务业绩实现较快增长；我们看好24-26 年公司中游核心资产使用效率提升。
　　特种气体：“资源+终端”加速，预期贡献业绩弹性3Q24 公司高纯度氦气产销量约11 万方（3Q23：9.6 万方），“资源+终端”模式加快落地。3Q24 公司氢气产销量达1,768 万方、同比稳步增长，期末氢气项目投运规模达2 万方/小时。特种气体的盈利能力显著好于公司清洁能源业务，有望成为公司未来业绩弹性的重要来源。
　　维持盈利预测，基于25 年目标估值小幅上调目标价我们预测公司24-26 年归母净利润为15.18 亿元、17.90 亿元和20.97 亿元，同比增速为16%、18%、17%，对应EPS 为2.38、2.80、3.28 元；基于收益的可持续性考虑，24 年预测中不包含资产处置收益（前三季度3.28 亿元）。
　　参考Wind 一致预期下可比公司25 年PE 均值，天然气分销11x、特种气体21x。考虑公司24-26 年归母净利CAGR 高于天然气分销、但低于特种气体可比公司增速，给予公司25 年12 倍PE，目标价33.60 元（前值33.46 元）。
　　风险提示：特种气体毛利率下降；LNG/LPG 销量不达预期；商业航天项目推进不及预期。
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