云天化(600096)：Q3业绩超预期 磷矿维持高景气

核心观点
公司24 年Q3 实现营收147.3 亿元，同比-18.5%，环比-18. 8%；实现归母净利15.8 亿元，同比+54.2%，环比+14.6%。公司主产品中，磷肥、复合肥销量同比略减，其他基本持平。盈利方面，Q3主产品价差涨跌互现，磷肥出口价差走阔贡献重要增量。展望Q4，国际磷肥高位+国内磷矿逐步进入休采季+冬储备库，行业景气度预计维持相对高位；中长期看，磷矿景气度持续性有望久于预期，公司5%股息率具备较高性价比。
事件
公司发布24 年三季报，公司24 年Q3 实现营收147.3 亿元，同比-18.5%，环比-18.8%；实现归母净利15.8 亿元，同比+54. 2%，环比+14.6%。
简评
Q3 毛利率环比增长3pct、磷肥出口价差大幅走阔公司主产品中，磷肥、复合肥销量同比略减，其他基本持平。盈利方面，Q3 磷铵、复合肥、尿素、黄磷、磷酸氢钙价差分别环比+0、-60、-31、+755、-201 元/吨，涨跌互现。出口方面，Q3 二铵FOB-国内价差大幅提升452 元/吨至586 元/吨，叠加出口政策的松动，贡献Q3 利润重要增量。
另外，由于Q2 末公司回购磷化集团少数股权，公司Q3 归母有较大提升。Q3 公司少数股东权益降至0.92 亿元，同比-0.05 亿元，环比-2.47 亿元。
磷矿保持高景气、公司分红率约5%
尽管磷矿当前对应一波资本开支高峰，但是新矿的开采难度、老矿的贫化/衰竭以及政策的限制均对磷矿供需造成一定的扰动，未来两年磷矿新增供给或慢于预期，磷矿高景气度有望维持。公司23 年分红18.2 亿元，对应当前分红率4.4%，若24 年保持去年的分红比例，则预计对应24 年分红率达5.2%。公司资本开支逐步减少，未来公司分红水平有望维持甚至加大。
盈利预测与估值：磷矿景气度有望维持，镇雄磷矿增添公司成长性。预计公司2024-2026 年归母净利润为54. 47、57.56、59.72 亿元，对应PE 分别为7.9X、7.4X、7.2X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；磷矿价格下跌。
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