中宠股份(002891)：Q3海外业务增长超预期 全年业绩可期

　　事件：公司发布2024 年三季度报告，前三季度公司累计实现营业收入31.89 亿元，同比+17.56%；实现归母净利润2.82 亿元，同比+59.54%；EPS 0.96 元/股，同比+59.26%。
　　点评：
　　海内外业务营收同步增长，欧洲新订单增量明显。分季度来看，Q3 单季公司实现营业收入12.32 亿元，同比+23.55%，环比+14.28%；归母净利润1.40 亿元，同比+73.18%，环比+61.84%；对应净利率11.97%，较上年同期+2.01pct。公司营收环比持续上行，同比增速较H1 走宽，海内外业务均实现明显增长。其中，受益于此前在德国纽伦堡宠物展会的再次亮相，欧洲新客户的增量带动公司海外业务板块实现超预期增长，预期全年营收将保持上市以来连年增长趋势。同时，公司经营管理能力持续提高，销售净利率同比较大幅度提升。
　　从资本结构来看，公司资产负债率持续优化至38.98%，有息负债率同步下降。从期间费用来看， Q3 单季销售/ 管理/ 财务费用率分别为9.28%/4.21%/0.85%，较2023Q3 同比-0.36/+0.68/-0.16pct，预期Q4 或将加大销售投入。
　　Q3 期间，公司仍以自主品牌的发展建设为核心，海内外市场同步发展，三大核心品牌Zeal、顽皮、领先定位明确，在各自赛道积极发展。营销宣传方面，Zeal 与奈娃家族合作的同时与多家酒店合作推出联名主题房，符合当下带宠出行热点；领先与甄嬛传联名打造网络热点。产品规划方面，公司经过SKU 精简及控价调整后，以推出爆款单品并持续迭代升级为主要驱动，未来新品研发或仍以主粮产品为主。目前，Zeal、顽皮分别以风干粮、鲜肉全价猫粮为主推产品，预期经过市场的磨合检验后将为公司带来更高的业绩贡献。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年实现营收分别为44.73、52.25、60.09 亿元，实现归母净利分别为3.46、4.09、4.72 亿元，对应2025-2026 年的PE 为19.45、16.87x，维持“推荐”评级。
　　风险提示: 自有品牌拓展不及预期；汇率大幅波动；原材料价格明显上涨。
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