科思股份(300856)点评：客户去库叠加淡季、3Q24业绩波动 关注行业周期回暖

　　业绩简评
　　公司10 月23 日公告3Q24 收入4.53 亿元、同比-22.46%（主要系下游客户消化前期库存需求走弱、防晒剂老品销量同比下降，同时产品价格有所调降）、环比-35%，同环比降幅超过同期成本（营业成本同比降3%、环比降21%）。
　　3Q24 归母净利润0.93 亿元、同降50.1%、环降54%，扣非净利润0.78 亿元、同降57%、环降60%，扣非净利润降幅大于归母净利润主要为政府补助同比增多。
　　24Q3 期末未见大额转固，24Q3 固定资产12.67 亿元、环比24H1 减少约2800 万元。现金流表现良好，1-3Q24 经营活动净现金流7.69 亿元、同比增25.1%。
　　经营分析
　　产品价格调降拖累毛利率表现，客户去库叠加淡季、业绩波动。3Q24 毛利率37.4%、同比-12.7PCT、环比-10.5PCT，主要系产品价格调降、叠加安庆工厂产能爬坡前期固定成本较高；销售费用率同比-0.18PCT 至0.72%，管理费用率提升1.7PCT至9%，坚持研发投入、研发费用率同比+1.7PCT 至5.5%。管理及研发费用率增多&毛利率下降致净利率下降幅度较大，归母净利率20.5%、同比-11.3PCT，扣非归母净利率17.3%、同比-13.9PCT。
　　展望今年Q4/明年Q1 旺季，下游客户经过Q2-Q3 淡季库存消化后新老防晒剂需求望向好，从而拉动毛利率环比改善；洗护原料新品PO、氨基酸表活持续拓展客户，期待出货量逐步增长、贡献增量。
　　中长期看，25 年马来西亚工厂投产（1 万吨防晒剂项目）望凭借关税和成本优势助力进一步拓展美国市场、增厚利润及抗风险能力；技术/客户协同助力新品拓展，研发项目储备包括润肤剂、护发调理剂、高效保湿剂等，有望陆续落地。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑部分防晒剂供需格局走弱+客户消化库存短期扰动出货，下调盈利预测，预计24-26 年归母净利润6.64/7.69/8.75 亿元（前值8.5/11/13 亿元）、同比-9.6%/+15.9%/+13.8%，对应PE 16/14/12 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品价格波动/新品投产放量、马来西亚项目进展不及预期。
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