芯源微(688037)2024年三季报点评：订单确认节奏影响短期业绩 新接订单稳步增长

　　事件概述
　　公司发布2024 年三季报。
　　订单确认节奏影响Q3 营收表现，新接订单稳步增长2024Q1-3 公司实现营收11.05 亿元，同比-8.44%，其中Q3 实现营收4.11 亿元，同比-19.55%，低于市场预期，主要系公司短交验周期订单与长交验周期订单分布不均匀，导致相关收入出现了一定下滑。2024H1 公司新签订单12.19 亿元，同比增长约30%，2024Q3 我们判断新接订单维持在较好水平，截止2024Q3 末，公司合同负债为4.70 亿元，同比+30.89%，公司存货为18.76 亿元，同比+11.68%，创历史新高，均验证公司在手订单充足（2024H1 在手订单超过 26 亿元）。随着在手订单加速确认，看好Q4 营收端有望迎来显著改善。
　　期间费用率提升压制盈利水平，Q3 净利润端短期承压2024Q1-3 公司实现归母净利润1.08 亿元，同比-51.12%，其中Q3 实现归母净利润3150 万元，同比-62.74%；实现扣非后归母净利润4005 万元，同比-77.97%，其中Q3 扣非归母净利润427 万元，同比-94.53%，利润端持续承压。2024Q1-3 销售净利率和扣非销售净利率分别为9.51%和3.63%，分别同比-8.74pct 和-11.43pct，盈利水平出现明显下滑。1）毛利端，2024Q1-3 公司毛利率为42.46%，同比持平，其中Q3 毛利率为46.22%，同比+5.1pct，环比+6.0pct，单季度改善明显，我们推测主要系高毛利率先进封装收入占比提升所致。2）费用端，2024Q1-3 公司期间费用率为43.96%，同比+17.55pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.24/+5.49/+7.29/+1.53pct，主要系相关人员扩张，研发投入持续加大以及股份支付等影响。
　　3）2024Q1-3 非经损益中计入当期损益的政府补助金额为7538 万元（2023 年同期为3737 万元），一定程度增厚了公司利润端表现。
　　前道涂胶显影设备持续突破，化学清洗机、键合设备取得积极进展公司在稳固涂胶显影设备龙头地位的同时，不断由后道向前道领域拓展，同时不断拓展清洗、键合、划片等设备，持续完善产品体系，打开成长空间。1）涂胶显影设备：在稳固后道先进封装市场竞争力的同时，公司重点加码前道市场投入力度，目前已成功推出了包括 offline、Iline、KrF 及 ArF 浸没式在内的多种型号产品，成功在下游客户端抢占一席之地，并且正在快速推进新一代超高产能架构涂胶显影机 FTEX 的研发进程。2）清洗设备：公司物理清洗机已成为国内逻辑、功率器件客户主力量产机型；化学清洗机已获国内多家重要客户验证性订单，24H1公司高温 SPM 化学清洗机获得了国内领先逻辑客户的验证性订单。3）键合设备：公司是少有提供整套先进封装产品线设备商，新品临时键合机、解键合机商业化推广和验证进展顺利，目前在手量产或验证性订单已十余台。此外，公司还发布SiC 划片裂片一体机，相较砂轮式切割工艺，产能效率大幅提升，进一步完善公司在小尺寸领域的产品布局。
　　投资建议
　　受订单确认节奏影响，我们下调2024-2026 年营收预测为18.26、25.17 和33.12 亿元（原值为21.22、28.03 和37.78 亿元），同比+6%、+38%和+32%；考虑到费用投入加大，我们下调2024-2026 年归母净利润分别为1.92、3.89 和5.04 亿元（原值为2.83、4.13、5.56 亿元），同比-23%、+102%和+30%，同时调整2024-2026 年EPS 分别为0.96、1.94 和2.51 元（原值为1.41、2.06、2.78 元），2024/10/22 股价86.77 元对应PE 为91、45 和35 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　半导体行业景气下滑、新品拓展不及预期等。
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