金卡智能(300349)：Q3业绩短期波动 毛利率延续提升

　　根据公司2024 年三季报，前三季度公司营收为22.32 亿元，同比降低2.16%；归母净利润为2.98 亿元，同比降低0.03%；扣非归母净利润为2.58亿元，同比降低1.87%；其中3Q24 单季公司营收为7.48 亿元，同比降低9.63%；归母净利润为0.80 亿元，同比降低12.17%；扣非归母净利润为0.68 亿元，同比降低16.19%。公司Q3 业绩低于我们的预期（1 亿元），我们判断主要系公司订单交付节奏的影响；长期来看，公司作为国内智慧燃气表龙头，我们看好公司有望受益我国智慧燃气表渗透率的持续提升，维持“增持”评级。
　　Q3 综合毛利率延续同比提升；研发保持高度投入3Q24 公司单季度综合毛利率为42.85%，同比增长3.74pct，环比增长0.23pct。期间费用方面，2024 年前三季度公司的销售/管理/研发费用率分别为17.76%/4.38%/7.59%，分别同比+0.68/+0.69/+0.77pct，其中3Q24单季公司的销售/管理/研发费用率分别为19.32%/4.58%/8.10%，分别同比-0.04/+1.26/+1.55pct，公司在研发端保持高度投入。
　　短期交付节奏波动，长期仍看好下游需求端向好短期来看，公司民用燃气表业务收入受交付节奏影响略有波动；长期来看，我们仍然看好国内民用表需求的持续提升。2023 年5 月住建部表示，将全面启动城市基础设施生命线安全工程工作，其中提到将推进配套建设物联智能感知设备，我们认为随着相关政策的推动下，我国智能燃气表需求量和渗透率有望持续上行。公司作为我国智能燃气表领域龙头厂商，我们看好公司基于技术、成本、渠道等多方面优势，未来市占率有望进一步提升。另一方面，公司近年来积极开拓智慧水务业务，未来有望打造第二增长曲线。
　　维持“增持”评级
　　考虑到公司订单交付节奏影响，我们下调公司2024~2026 年归母净利润预期分别至4.34/5.36/6.25（前值：4.81/6.01/7.10）亿元，可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为15x，给予公司2025 年15x PE，对应目标价18.63元（前值：14.85 元），维持“增持”评级。
　　风险提示：燃气表更新需求不及预期；智慧水务业务开拓不及预期。
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