致欧科技(301376)：Q3收入同增34% 竞争加剧等使利润增长短期降速

　　3Q24 业绩符合市场预期
　　公司公布2024 年三季度业绩：1-3Q24 实现收入57.28 亿元，同比增长38.49%，归母净利润2.78 亿元，同比下滑3.11%，扣非归母净利润2.58亿元，同比下滑17.44%。业绩符合市场预期。分季度来看，公司1Q/2Q/3Q24 分别实现收入18.42/18.79/20.07 亿元，同比分别+45.3%/+36.55%/+34.49%，归母净利润1.01/0.71/1.06 亿元，同比分别+15.06%/-27.94%/+5.44%。
　　发展趋势
　　1、跨境电商出口赛道高景气度延续，公司Q3 收入同增34%。根据海关总署数据，1-3Q24 我国跨境电商出口1.48 万亿元，同比增长15.2%，我国跨境电商行业保持快速增长。公司1-3Q24 营收同增38.49%，主要由于新品表现亮眼、新区域与平台不断拓展，带动营收快速增长。根据公司公告，预计全年公司新品收入占比超10%。此外我们认为公司作为全流程管理体系完善的大卖，针对亚马逊分仓规则改变较小卖家抗压能力强。
　　2、新品推广、竞争加剧等影响下，Q3 盈利能力同比承压，环比Q2 有所改善。单Q3 来看，毛利率同比-2.25ppt 至35.4%，我们预计主因竞争激烈下单价有所下降，及海运费上涨仍造成部分负面影响；期间费用率同比-0.6ppt 至29.4%，其中销售费用率/管理+研发/财务费用率同比+1.7/持平/-2.3ppt 至24.68%/4.7%/-0.02%，公司持续加大新品推广与品牌打造力度；综合影响下，Q3 净利率同比-1.46ppt 至5.3%，环比Q2 增约1.5ppt。
　　3、Q4 传统销售旺季来临，有望驱动增长向好。展望4Q24，黑五、圣诞节等海外传统销售旺季来临，我们预计公司收入有望保持较快增长势头，盈利能力亦有望稳中向好，一方面，通过本价联动，有望顺利传导部分费用和成本上涨压力；另一方面，Temu 等新兴平台有望贡献业绩增量。中长期看，我们认为：1）伴随公司加大对东南亚采购供应链的转移力度，同时公司通过二级物料集中采购招标，产品采购成本有望下探，且降低贸易摩擦风险；2）尾程费用有望优化，自发比例有望进一步提升，带来盈利能力改善；3）美国等新市场与新平台市场份额逐步提升，品牌力持续强化，带动收入业绩共同向好。
　　盈利预测与估值
　　考虑到竞争加剧、海运费等短期不利影响，我们下调2024/2025 年盈利预测20%/15%至4.0/5.1 亿元。当前股价对应19/15 倍P/E。兼顾盈利预测调整及公司新市场、新平台有望迎来突破，下调目标价8%至23 元，对应2024/2025 年23/18 倍P/E，有20%上行空间。
　　风险
　　汇率波动风险，海运价格波动风险，市场竞争加剧风险。
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