南京银行(601009)：净息差环比改善 营收、利润逐季提速

　　核心观点
　　南京银行营收、利润连续两个季度逐步改善，业绩整体呈现稳中向好的“U”型趋势。在南银消金平台发力下，零售信贷投放边际向好，叠加江苏地区优异的区域beta，南京银行继续保持双位数的信贷投放。在信贷结构优化和存款成本压降共同支撑下，净息差环比改善。此外，资产质量保持平稳，零售贷款不良率边际改善。展望未来，依托经营区域发达的经济环境和消金平台展业优势带来的新增量，南京银行有望继续保持当前“量增价稳”的较好趋势，营收有望进一步改善。在稳中向好的资产质量保障下，业绩或将继续回暖，未来持续稳健发展可期。
　　事件
　　10 月23 日，南京银行发布2024 年三季报：9M24 实现营业收入385.58 亿元，同比增长8.0%（1H24：7.9%）；实现归母净利润166.63 亿元，同比增长9.0%（1H24：8.5%）。3Q24 不良率0.83%，季度环比持平，3Q24 拨备覆盖率季度环比下降4.6pct 至340.4%。
　　简评
　　1. 净利息收入降幅显著收窄，营收、利润延续较快增长。前三季度，南京银行营收在二季度明显改善的基础上再进一步，同比增长8.0%至385.58 亿元，其中净利息收入降幅显著收窄至1.4%，推动核心营收增速环比转正，是其营收能够连续两个季度保持较快增长的重要原因。中收、其他非息收入增速虽略有下行，但均能维持两位数以上的高速增长，有力支撑营收继续保持良好的增长表现。同时，凭借着丰厚的拨备底子、优异的资产质量，南京银行9M24 业绩增速进一步上行至9.0%，趋势表现向好。
　　业绩归因来看，规模增长、其他非息是业绩增长的主要贡献项，9M24 分别做出了10.1%、7.8%的正向贡献。而息差收窄虽然依然是最大的业绩拖累项，但是得益于负债成本的持续改善，南京银行息差收窄带来的负面影响已从上半年的14.1%下降至10.9%，拖累程度明显减少。
　　展望全年，当前有效信贷需求依然偏弱，但凭借着与江苏当地经济的深度绑定、一揽子增量政策发力刺激下经济预期的向上修复，预计南京银行信贷投放将实现“以量补价”。
　　资产定价虽然在LPR、存量按揭利率再度下调的背景下将仍然承压，但伴随着南京银行存款挂牌利率的跟进下调，存款成本的优化有望托底息差。同时在丰厚的拨备底子、优异的资产质量共同支撑下，全年业绩有望继续实现稳健增长。
　　2. 资负两端共同改善，净息差环比超预期上行。9M24 南京银行净息差（测算值）较1H24 上升1bp 至1.34%，其中3Q24 生息资产收益率（测算值）季度环比上升4bps 至3.23%，计息负债成本（测算值）季度环比下降2bps 至2.38%，资负两端共同改善下，3Q24 南京银行净息差（测算值）季度环比上升8bps 至1.37%。
　　资产端，在有效信贷需求相对不足的背景下，南京银行充分发挥消金子公司的业务优势，零售贷款规模季度环比增长5.8%，零售、对公增量占比分别为55.3%、44.7%，支撑贷款规模同比增长13.7%，继续实现两位数以上的高速增长。零售贷款作为定价更高的优质资产，占比较年中的上升也为资产定价的环比改善提供了条件。负债端，在手工补息整改工作的影响下，部分存款资金流向理财市场，截至9 月末，南银理财产品规模较年初增长18.02%至4413.23 亿元，而存款规模则季度环比减少1.1%，占负债比重连续两个季度下行至59.3%，对负债成本的改善产生了一定拖累。此外，南京银行三季度活期存款占比进一步下行至19.1%，存款定期化趋势仍在延续。展望未来，南京银行存款挂牌利率的调整方案即将出台，根据测算，本次存款挂牌利率的下调将对南京银行25 年净息差产生8.0bps 的利好，负债成本具备较大的优化空间，有望充分对冲存款定期化趋势等负面因素的影响，托底息差。
　　3. 不良率季度环比持平，拨备水平保持稳定。3Q24 南京银行不良率季度环比持平至0.83%，显著低于同业水平。3Q24 加回核销不良生成率（测算值）季度环比下降13bps 至0.92%，信用成本（测算值）季度环比小幅上升1bp 至0.23%，不良生成压力较年初峰值明显回落，个人贷款不良率较年中有所改善。展望未来，伴随着一揽子增量政策的陆续落地，客户还款压力的减小、小微续贷政策条件的放宽将有利于零售等重点风险的改善，南京银行资产质量有望实现进一步优化。
　　前瞻指标方面，南京银行关注率季度环比上升7bps 至1.14%，潜在风险保持稳健。3Q24 南京银行拨备覆盖率季度环比小幅下降4.6pct 至340.4%，拨备底子依然较厚，为其业绩的稳健增长提供了保障。
　　4. 投资建议与盈利预测：南京银行营收、利润连续两个季度逐步改善，业绩整体呈现稳中向好的“U”型趋势。在南银消金平台发力下，零售信贷投放边际向好，叠加江苏地区优异的区域beta，南京银行继续保持双位数的信贷投放。在信贷结构优化和存款成本压降共同支撑下，净息差环比改善。此外，资产质量保持平稳，零售贷款不良率边际改善。展望未来，依托经营区域发达的经济环境和消金平台展业优势带来的新增量，南京银行有望继续保持当前“量增价稳”的较好趋势，营收有望进一步改善。在稳中向好的资产质量保障下，业绩或将继续回暖，未来持续稳健发展可期。预计2024、2025、2026 年营收增速为8.3%、5.1%、7.9%，利润增速为10.3%、8.0%、8.3%。此外，南京银行中期分红方案已经落地，1H24 每股分红0.346 元，对应分红率32.0%（归母净利润口径）。当前南京银行股价仅对应0.68 倍24 年PB，估值受到经济复苏预期不足、市场情绪悲观等因素严重压制，性价比突出。维持买入评级和银行板块首推。
　　5. 风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。
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