新和成(002001)：三季度业绩大幅增长 维生素景气持续上升

　　事件描述
　　2024 年10 月24 日，新和成发布2024 年三季度报告。公司24Q3 实现归母净利润17.85 亿元，同比增长188.87%，环比增长33.75%；实现扣非归母净利润17.25 亿元，同比增长199.77%，环比增长32.67%。
　　24Q3 业绩大幅增长，营养品模块景气度持续公司2024 年Q3 业绩大幅增长，主要系营养品板块供需格局持续向好、核心产品量价齐升。据百川盈孚数据，新和成主要产品VA/VE/VC 受益于维生素市场供需格局、价格持续上涨，其三季度市场均价为189.1/121.2/26.4 元/公斤，环比分别+130.03%/+77.05%/+1.60%，对公司业绩形成极大支持。
　　维生素供给端，巴斯夫路德维希港爆炸事件影响尚在延续，据10 月17日公司公告，巴斯夫预计于25 年4 月恢复VA 生产、25 年7 月恢复VE生产，期间供给缺口仍然存在，预计将持续对产品价格形成支撑。需求端VA/VE/VC 三季度出口量环比分别+11.89%/+0.21%/-7.96%，出口需求上升；国内猪周期进入上行通道，生猪养殖利润持续改善，三季度平均毛利率22.80%，较Q2 增长15.44PCT，维生素下游饲料需求有望持续增长。
　　蛋氨酸方面，三季度出口量/国内工厂库存较Q2分别-38.44%/+73.15%，市场均价21.0 元/公斤，环比-3.73%、略有下降，预计随Q4 补库需求将有所回升。
　　固液蛋氨酸产能有序扩张，新材料项目建设启动公司固液蛋氨酸产能有序扩张，推动我国蛋氨酸市场份额提升；天津己二腈项目已进入实施阶段，有望实现关键原料至下游尼龙的一体化产业链。营养品板块，据8 月21 日项目环境影响报告，公司计划在山东基地装置基础上进行改造、提升当前30 万吨/年产能至37 万吨/年，同时公司与中石化成立合资公司建设18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）的生产装置正在建设中，预计2024 年年底建成、25 年进入试车阶段。所有项目建成后，我国蛋氨酸市场份额将进一步提升。新材料板块，天津子公司一期项目规划建设10 万吨/年己二腈-己二胺产能，二期项目规划建设40 万吨/年己二腈-己二胺产能、并向下游延伸建设40 万吨/年尼龙66项目。己二腈是PA66 的重要生产原料，长期受国外厂商的垄断，导致我国尼龙产业发展受阻，己二腈国产替代进程在需求刺激下不断加速、未来市场广阔，公司110 吨中试线已成功开车投产，有望在完成天津基地建设后率先实现己二腈量产，并实现己二腈-己二胺-PA66 的完整产业链。
　　投资建议
　　预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为47.45、50.74 、64.15 亿元，同比增速为75.5%、6.9%、26.4%。对应 PE 分别为16、15、12 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　(1)宏观经济风险;
　　(2)原材料价格大幅波动;
　　(3)产能建设不及预期;
　　(4)汇率及贸易风险。
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