巨化股份(600160)：Q3盈利环比下滑 看好四季度制冷剂业绩体量提升

　　核心观点
　　2024 年前三季度公司实现营收179.1 亿元，同比+12%；实现归母净利12.5 亿元，同比+67%；其中Q3 营收58.3 亿元，同比-1.5%，环比-12%；实现归母净利4.2 亿元，同比+65%，环比-20%，上半年氟化工原料/制冷剂/含氟聚合物/含氟精细化学品/食材包装材料/石化材料/基化品及其他的均价分别为3411/25644/39324/55258/11652/7785/1552 元/吨， 同比分别+15%/+30%/-19%/-43%/-11%/+2%/-13% ， 产量分别为83.4/44.2/9.7/0.4/12.3/45.7/230.1 万吨， 同比分别5%/+21%/+5%/+148%/-3%/+40%/+13% ， 销量分别为26.3/24.6/3.3/0.4/6.3/39.0/131.7 万吨，同比分别-0.3%/+11%/-1%/+286%/+5%/+52%/+11%。
　　事件
　　公司发布2024 年三季报： 2024 年前三季度公司实现营收179.1亿元，同比+12%；实现归母净利12.5 亿元，同比+67%；其中Q3营收58.3 亿元，同比-1.5%，环比-12%；实现归母净利4. 2 亿元，同比+65%，环比-20%。
　　简评
　　制冷剂等销量下滑，部分产品价格波动，24Q3 业绩环比下降2024 年前三季度公司实现营收179.1 亿元，同比+12%；实现归母净利12.5 亿元，同比+67%；其中Q3 营收58.3 亿元，同比-1.5%，环比-12%；实现归母净利4.2 亿元，同比+65%，环比-20% ，上半年氟化工原料/制冷剂/含氟聚合物/含氟精细化学品/食材包装材料/ 石化材料/ 基化品及其他的均价分别为
　　3411/25644/39324/55258/11652/7785/1552 元/ 吨， 同比分别+15%/+30%/-19%/-43%/-11%/+2%/ -13% ， 产量分别为83.4/44.2/9.7/0.4/12.3/45.7/230.1 万吨， 同比分别5%/+21%/+5%/+148%/-3%/+40%/+13% ， 销量分别为26.3/24.6/3.3/0.4/6.3/39.0/131.7 万吨， 同比分别-0.3%/+11%/ -1%/+286%/+5%/+52%/+11%。
　　其他板块盈利有所波动，制冷剂市场保持良好回升态势2024Q3，公司含氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品沿袭上年供强需弱趋势，产品价格同比出现较大跌幅；制冷剂处于传统消费淡季，季度销量环比下降，但产品价格涨幅扩大且结构优化，三季度以来，制冷剂产品内贸上，R32 因年度生产配额超进度使用，产品价格较快上行，R125、R134a 等因历史社会库存去化，量价回升；外贸上，量价快速回升，且季度末量价回升幅度扩大。Q4 随着制冷剂量价进一步改善，其他主要产品价格总体趋于稳定，公司整体盈利有望提升。
　　盈利预测与估值：预计公司2024 年、2025 年、2026 年归母净利润分别为19.8 亿、39.5 亿和47.2 亿，EPS 分别为0.7 元、1.5 元和1.7 元，PE 分别为27.7X、13.9X、11.6X，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　（1）安全生产风险：公司具有高温高压、易燃易爆、有毒有害的生产特点，不排除因生产过程管理控制不当或其他不确定因素发生导致安全事故，给公司财产、员工人身安全和周边环境带来严重不利影响；（2）因环保标准提高而带来的风险：相关环保门槛和标准的提高，以及政府环保管理力度的加大，不排除公司因加大环保投入对经营业绩产生影响，也不排除未来公司的个别生产装置因难以达到新的环保标准或环保成本投入过高而面临淘汰的风险；
　　（3）市场风险：公司的经营业绩对产销水平、产品价格的敏感系数较高，不排除未来由于宏观经济增速持续放缓，市场需求增长乏力，行业产能不断释放，开工率水平下降，导致产品市场供过于求矛盾加剧，产品价格低迷，给经营业绩带来不利影响的风险；
　　（4）重要原材料、能源价格上行和碳排放控制的风险：在碳达峰、碳中和政策预期下，不排除国家进一步出台降低资源能源消耗政策，能源“双控”政策更趋严厉，叠加地缘政治风险加剧，原材料和能源价格大幅上行，对公司的生产经营和业绩带来不利影响的风险；（5）产业政策风险：在能源“双控”、双碳新目标约束下，如果国家对基础化工产品出台更加严格的限制政策，将会对公司产生不利影响。
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