北新建材(000786)：收入创同期新高 逆势扩张费用开支增厚

　　公司公告：北新建材于2024 年10 月24 日晚发布2024 年三季报，前三季度公司实现营业收入203.6亿元(yoy+19.4%)，归母净利润31.5 亿元(yoy+14.1%)，扣非归母净利润30.7 亿元(yoy+12.7%)。
　　单三季度公司实现营收67.7 亿元(yoy+19.8%,qoq-11.6%) ， 归母净利润9.3 亿元（yoy+8.2%,qoq-33.1%），扣非归母净利润9.1 亿元（yoy+3.5%,qoq-33.5%），业绩符合预期。
　　前三季度收入创历史同期新高，毛利率承压。公司前三季度、单三季度营收均创历史同期新高，单三季度归母净利润为历史同期第二高，仅次于2020 年同期。前三季度公司毛利率30.65%，净利率15.70%，分别同比-0.15pct、-0.56pct。公司单三季度毛利率30.07%（yoy-1.93pct,qoq-2.66pct），单三季度净利率13.95%（yoy-1.44pct，qoq-4.66pct），公司三季度毛利率与净利率均有所承压。
　　拆分来看，根据公司官方公众号，前三季度防水业务营收35.78 亿元（yoy+18.67%）,毛利率19.29%（yoy+0.24pct）；前三季度涂料业务营收25.48 亿元（yoy+735.04%，含嘉宝莉并表），前三季度涂料业务毛利率31.20%（yoy+3.44pct）。前三季度防水与涂料业务毛利率均呈现上升趋势，我们预计毛利率下降主要来自于防水与涂料之外的石膏板与轻钢龙骨业务，或反映石膏板与龙骨板块竞争力加剧带来的压力，但从收入层面，我们推测公司前三季度石膏板与龙骨业务仍然保持接近公司整体的增长。在高市占率、市场承压的情况下维持收入高速增长，反映公司周期底部逆势扩张的决心。
　　费用率增厚，反映公司逆势扩张的决心。单三季度公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为4.00%/2.80%/2.90%/0.21%，四项费用率合计9.91%，分别同比+0.95/+0.71/+0.31/+0.00pct，四项费用率合计同比上升1.97pct，分别环比+0.85/+0.12/-0.40/-0.07pct，四项费用率合计环比上升0.50pct。我们推测公司销售费用率上升，主因嘉宝莉零售端带来的市场推广费用增加。费用率的整体升高反映了公司在行业周期底部逆势扩张，抢占市场的决心，待市场回暖，公司或可充分受益于底部的扩张。
　　应收账款增加较多，但现金流量总体稳健。截至三季报会计期末，公司账面应收票据及应收账款63.2亿元，同比增加33.7%，环比增加11.7%。石膏板业务历来现金流量表现较好，我们推测公司应收账款增长主要来自防水与涂料两块业务。公司单三季度经营活动现金净流量6.66 亿元，同比下降2.8%。
　　公司现金流量表现仍然稳健，并未显著受应收账款增加影响。
　　投资分析意见：公司业绩表现符合预期，我们维持原有盈利预测，我们预计2024-2026 年营业收入分别达到285.8/313.0/345.5 亿元，分别同比增长27.5%/9.5%/10.4%；分别实现归母净利润45.8/48.6/54.8 亿元，分别同比增长30.0%/6.1%/12.7%。对应10 月26 日收盘价每股市盈率分别为11、11、10 倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：需求恢复不及预期，行业供给节奏超预期加快，新兴领域需求开拓不及预期。
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