本报告导读:
公司Q3 加大投放进行品牌破圈,短期抖音增长有所改善,但盈利端压力较大,期待营销投入对中长期带来销售拉动。
投资要点:
公司Q3 加大投放进行品牌破圈,短期盈利端压力较大,下调 2024-26 年EPS 预测至1.79(-0.7)/2.48(-0.51)/2.97(-0.53)元,参考可比公司,考虑估值切换及公司后续利润率提升空间,给予25 年25x 目标PE,小幅上调目标价至62.00 元,维持增持评级。
业绩低于预期,加大费用投放助力品牌破圈。2024 Q1-3 公司实现营收/归母/扣非净利润40.18/4.15/3.41 亿元,同比+17%/-28%/-33%,其中24Q3 营收/归母/扣非净利润12.13/-0.69/-0.78 亿元,营收同比+14%,利润单季度转亏,主要因营销投放大幅增加。2024Q1-3 公司毛利率73.73%,同比-2.69pct;销售、管理、研发费用率分别50.03%、8.45%、4.97%,同比+3.27、+1.33、-0.33pct,净利率10.07%同比-6.4pct。其中24Q3 公司毛利率76.35%同比-2.38pct,主要因悦江并表拉低毛利率,但环比Q2 有所提升;销售、管理、研发费用率分别为60.41%、13.55%、7.04%,同比+12.71、+4.91、+0.17pct,销售费用率提升主要源于加大品牌营销投入期望实现人群破圈,仍需观察后续销售拉动情况;管理费用率提升主要因员工激励计划费用增加。
线上抖音渠道加大投放,预计贡献较快增长,线下预计维持稳健。
2024 年公司加大对抖音渠道的重视程度,24Q2 对抖音团队、机制进行调整,24Q3 加大营销投放,赞助抖音综艺“很高兴音乐会”、合作抖音超头达人贾乃亮、聘请特护系列大使张博恒,同时集中推广修白瓶、升级版特护霜等明星单品,参考蝉妈妈数据品牌抖音Q3同比增长50%+,期待营销投入的中长期销售拉动。
主品牌薇诺娜具备韧性,子品牌矩阵逐步形成。24Q1-3 主品牌薇诺娜及其他内生品牌合计实现营收36.37 亿元,同比+6%,在相对弱势的大环境下保持稳健增长,毛利率75.34%维持较高水平;并表的悦江投资旗下ZA、泊美合计营收3.81 亿元,毛利率58.37%拉低报表毛利。在近期双十一第一轮销售中(10.21-10.24 日),薇诺娜位列天猫美妆TOP12,抖音渠道排名大幅前进,子品牌AOXMED 通过李佳琦直播间推广出圈,有望实现初步放量。
风险提示:行业景气下行,新品不及预期,线上流量费用上行。
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(责任编辑:王治强 HF013)
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