金山办公(688111)：业绩稳健增长 经营性现金流高增

　　投资要点
　　2024 前三季度实现营收36.27 亿元，同比+10.90%，归母净利润10.40 亿元，同比+16.41%，扣非净利润9.91 亿元，同比+15.16%。其中Q3 实现营收12.14 亿元，同比+10.53%，归母净利润3.18 亿元，同比+8.33%，扣非净利润3.03 亿元，同比+6.66%，Q3 经营性现金流4.51 亿元，同比+31.20%。
　　C 端 ：AI 带动C 端业务稳健增长， 产品月活数持续增长
分业务来看，Q3 个人订阅收入为7.62 亿元，同比+17.24%，个人订阅是带动整体营收增长的主要驱动力。 WPS AI 2.0 新增 AI 写作助手、AI 阅读助手、AI 数据助手、AI 设计助手等功能，促进用户粘性和付费转化提升，带动国内个人办公服务订阅业务稳健增长。
　　截至 2024Q3，主要产品月度活跃设备数为 6.18 亿，同比+ 4.92%。其中 WPSOffice PC 版月活为 2.77 亿，同比+ 6.95%；移动版月活为 3.38 亿， 同比+3.36%，产品月活数持续增长，PC 月活数增速最高。
　　B 端：机构授权恢复增长，机构订阅继续推进Saas 转型
机构订阅2.48 亿元，同比基本持平，收入模式进一步升级，为长远发展奠定基础 ；机构授权 1.43 亿元，同比+8.97%，主要系党政信创下相关订单增加。国际及其他业务0.61 亿元，同比-10.43%，受去年同期高基数影响，今年第三方商业广告业务已关停。
　　授权业务因党政信创改善而恢复增长，机构订阅处于收入模式升级过程，随着机构订阅向公有云转型深入推进、信创节奏逐步恢复，主营业务收入有望保持稳健增长。
　　研发投入加大，经营性现金流高增
　　从成本费用角度看，Q3 毛利率85.47%，同比+0.66Pcts，销售/管理/研发费用率分别为20.14%/7.85%/37.41%，分别同比-1.53cpt/-4.14pct/+4.73%，销售和管理费用得到控制，研发投入加大，为AI 产品升级做准备。
　　Q3 经营性现金流4.51 亿元，同比+31.20%，实现较高增长。截至Q3 合同负债为19.90 亿元，同比16.30%，合同负债单季度增加值为 0.88 亿元。从经营性现金流和合同负债角度看，订阅转型顺利推进，为后续收入增长持续性奠定基础。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2024-2026 年营业收入为52.44/64.51/79.25 亿元， 归母净利润为15.49/18.87/24.02 亿元，EPS 为3.35/4.08/5.19 元，对应PE 为79/65/51。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新会员体系推广不及预期、AI 产品研发和落地不及预期、下游客户 IT 支出 不及预期、市场竞争加剧风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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