金山办公(688111)：业绩符合预期 Q3现金流高速增长

长期成长路径清晰，维持“买入”评级
我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测为15.41、19.25、24.16 亿元，对应EPS 分别为3.33、4.16、5.22 元/股，当前股价对应PE 为79.4、63.5、50.6 倍。
考虑公司WPS AI 产品持续升级，有望打开成长空间，维持“买入”评级。
业绩符合预期，Q3 现金流高速增长
2024 年前三季度公司实现营业收入36.27 亿元，同比增长10.90%；实现归母净利润10.40 亿元，同比增长16.41%；实现扣非归母净利润9.91 亿元，同比增长15.16%。其中，Q3 单季度实现营业收入12.14 亿元，同比增长10.53%；实现归母净利润3.18 亿元，同比增长8.33%；实现扣非归母净利润3.03 亿元，同比增长6.66%，业绩整体符合预期。值得关注的是，Q3 单季度公司经营活动净现金流为4.51 亿元，同比增长31.20%，远高于利润增速。同时，截至三季度末，公司合同负债总额（合同负债+其他流动负债+其他非流动负债）为29.78 亿元，较年初增长12.83%，一定程度说明公司机构订阅SaaS 转型推进顺利。
各项业务稳步发展，机构订阅SaaS 转型顺利分业务来看，Q3 单季度公司个人订阅业务收入为7.62 亿元，同比增长17.24%。
机构订阅业务收入为2.48 亿元，同比增长0.02%，主要由于公司发力公有云市场的规模性民企及地方国企，持续提升相关收入占比，推动收入模式进一步升级。
机构授权业务收入为1.43 亿元，同比增长8.97%，主要得益于充分布局党政信创领域下沉市场，相关订单增加。
研发投入保持高增长，WPS AI 2.0 持续提升用户体验Q3 单季度公司研发投入为4.54 亿元，占营收比重为37.41%，同比提升4.74 个百分点，我们判断主要由于公司持续加强在AI 领域的研发投入。公司 WPS AI2.0 新增 AI 写作助手、AI 阅读助手、AI 数据助手、AI 设计助手，为用户提供更加便捷高效的创作体验，有力促进用户粘性和付费转化提升。
风险提示：AI 产品市场接受度不及预期；宏观经济影响下游客户付费能力。
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