中材国际(600970)：24Q3订单高增 结构持续优化

　　公司发布三季报：9M24 实现营收317 亿元，同比+0.7%，归母净利20.6亿元，同比+2.9%，其中24Q3 实现营收108 亿元，同比-1.1%，归母净利润6.6 亿元，同比+4.2%，基本符合我们预期（6.5 亿元）。我们认为今年以来公司新签订单中运营服务业务持续高增，预示未来收入结构有望继续优化，带动盈利能力、现金流改善，维持“买入”评级。
　　24Q3 费用率优化，投资净收益增加、少数股东损益减少抬升净利率9M24 公司综合毛利率同比+0.24pct 至18.9%，其中24Q3 为17.8%，同比-1.27pct，环比-1.47pct。9M24 期间费用率10.4%，同比+0.55pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.01/+0.60/-0.44/+0.41pct，24Q3 期间费用率有所改善，同比-0.16pct 至10.3%。24Q3 实现投资净收益1300 万元，去年同期为亏损5065 万元，占营收比例同比+0.58pct 至0.12%；少数股东损益同比减少3405 万元至2687 万元，占营收比例同比-0.31pct 至0.25%，综合影响下，公司24Q3 归母净利率为6.1%，同比+0.31pct，环比-1.10pct。
　　24Q3 末资产负债率、有息负债率环比Q2 末均有所优化9M24 公司经营性净现金流-2.60 亿元，同比少流入2.46 亿元，收现比78.5%，同比-3.19pct，付现比79.6%，同比-1.03pct。截至24Q3 末，公司资产负债率61.0%，同比-1.78pct，较24H1 末-1.49pct；有息负债率为18.3%，同比+0.23pct，较24H1 末-0.98pct。
　　24Q3 新签订单同比+35%，运营服务维持高增
　　9M24 新签订单528 亿元，同比+1%，其中24Q3 单季新签157 亿元，同比+35%，高基数下实现较高增长，结构上装备出海、运维等战略重心业务均实现高增。分业务看，工程技术/装备制造/运营服务分别新签336/50/131亿元，同比-6%/-7%/+36%；分地区看，境内新签226 亿元，同比-5%，其中工程技术/装备制造/运营服务同比-20%/-32%/+42%；境外新签302 亿元，同比+6%，其中工程技术/装备制造/运营服务同比+1%/+90%/+23%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到国内水泥资本开支承压拖累公司需求，我们下调公司未来收入增速，预计24-26 年归母净利润分别为30.9/32.5/33.8 亿元（33.1/37.4/42.0 亿元），可比公司25 年Wind 一致预期平均9xPE，考虑到公司在业务转型方面表现较好，运营业务快速增长，未来商业模式、经营可持续性有望优于可比，给予公司24 年11xPE，目标价13.52 元（前值15.04 元）风险提示：装备制造市占率提升不及预期，水泥生产线及矿山运维增量不及预期，水泥行业投资显著下滑。
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