华峰化学(002064)：价差回落业绩承压 氨纶产能逐步释放

事件描述
2024 年10 月25 日晚，华峰化学发布2024 年三季度报告，前三季度实现收入203.73 亿元，同比+3.51%；实现归母净利润20.15 亿元，同比+4.46%；扣非净利润19.08 亿元，同比+4.24%。Q3 单季度实现收入66.29亿元，同比/环比-6.1%/-6.5%；实现归母净利润4.96 亿元，同比/环比-12.9%/-40.5%；扣非归母净利4.53 亿元，同比/环比-13.4%/-43.3%。
氨纶、己二酸需求较弱成本支撑不足，盈利环比承压氨纶供需偏弱导致价格持续下跌，当前景气度处于历史底部水平。
2024Q2 均价约27300 元/吨，Q3 均价继续回落至25591 元/吨，三季度，氨纶主原料PTMEG 市场价格持续下行，成本面进一步拖累氨纶市场，同时三季度假期较多及终端订单不及预期影响成交。当前氨纶景气度处于历史底部。经过两年多时间的调整，氨纶价格已击破大部分企业的盈亏平衡线造成行业亏损，位于2020 年1 月以来的历史最低水平。随着2026 年产能投放减缓，氨纶价格有望逐年回升。
2024Q3 己二酸价差环比收窄，行业产能逐步放缓。2024 年Q3，己二酸需求和成本支撑均不足，开工平均6 成，价格中枢继续下移，季度均价环比二季度下降7.4%，单吨毛利环比继续收窄13.43%。当前己二酸行业格局稳定，产能占比前三位为华峰集团、海力化工、平煤神马。根据百川盈孚，2023 年新增产能主要来自华峰集团于2021 年5 月宣布投建的五期和六期己二酸扩建项目共40 万吨，2024 年华鲁恒升20 万吨及安徽昊源16 万吨预计能够达产，2025 年新疆天利23 万吨年己二酸改扩建项目预计能够落地，预计2025 年开始供需逐步改善。
氨纶新产能贡献增量，盈利韧性强
华峰化学以量补价，较同行业盈利韧性强。报告期内，公司控股子公司重庆氨纶非公开发行募投项目“300,000 吨/年差别化氨纶扩建项目”部分正式达产，对三季度带来增量贡献。公司的重庆基地在原料成本、能源、折旧方面均较同行业以及瑞安基地有显著成本优势。
投资建议
由于三季度市场需求不及预期，下调盈利预测，预计2024-2026 年实现归母净利润分别为26.49、35.94、48.83 亿元（原值30.13、35.13、44.22 亿元），当前股价对应PE 分别为15.17、11.19、8.23倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1） 新建产能投放不及预期；
（2） 产品及原料价格大幅波动；
　　（3） 行业产能投放超预期，竞争加剧；
　　（4） 可降解塑料、尼龙66 产能投产不及预期；
（5） 宏观经济下行导致需求持续下滑。
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