丸美股份(603983)：毛利率同比维持提升趋势 淡季销售依然稳健

　　核心观点
　　公司Q3 单季度营收6.00 亿元/+25.8%，较Q2 的18.58%加速，归母净利润0.62亿元/+44.3%，扣非归母净利润0.60亿元/+56.1%。
　　同时公司宣布拟每10 股派发现金红利2.50 元（含税），占前三季度归母净利润的41.98%，股东回报持续。Q3 毛销差15.62pct，同比+2.3pct 改善，环比Q2-3.4pct，较618 大促有所减弱，预计存在一定双11 费用前置问题。公司主品牌丸美已进入良性增长通道，双十一线上凭借大单品增长快速，彩妆恋火持续占领市场份额，产品升级迭代持续。去年公司在营销推广上存在较大费用支出，今年前三季度已看到明显改善，全年盈利可期。
　　事件
　　公司披露2024 年三季报：前三季度营收19.52 亿元/+27.1%，归母净利润2.39 亿元/+37.4%，扣非归母净利润2.26 亿元/+44.1%。
　　Q3 单季度营收6.00 亿元/+25.8%（Q2 为18.58%），归母净利润0.62 亿元/+44.3%，扣非归母净利润0.60 亿元/+56.1%。
　　利润分配：公司拟每10 股派发现金红利2.50 元（含税），合计拟派发现金红利1 亿元（含税），占前三季度归母净利润的41.98%。
　　简评
　　毛利率同比继续提升，Q3 淡季且存在双十一费用前置Q3 毛利率为74.5%/+2.07pct，环比-0.23pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为58.9%/-0.19pct、4.1%/-1.29pct、3.1%/-0.09pct、-0.8%/-0.15pct。Q3 毛销差15.62pct，同比+2.3pct 改善，环比Q2-3.4pct 较大促有所减弱，预计存在一定双11 费用前置问题。
　　经营利润（毛利率-期间费用率）为0.5 亿元，去年Q3 仅为0.21亿元，经营利润率8.4%，+3.9pct，环比Q2-4.0pct。归母净利率为10.38%/+1.33pct，环比+0.84pct，其中所得税率-9.15%为负，预计存在一定递延错期问题，前三季度累计为15.0%，相对正常。
　　24Q1-3 公司经营活动现金流净额为0.68 亿元/+0.8%，Q3 单季度为0.10 亿元，与利润差异主要为双十一备货以及提前营销投放。
　　截止Q3 公司在手货币资金13.58 亿元，较为充足。
　　丸美主品牌线上显著回暖，大单品策略持续
　　2024Q3 公司护肤类产品营收2.02 亿元，同比增长54.1%，该部分主要以恋火彩妆为主，Q2 为+33.1%有所加速，恋火品牌核心单品持续升级，上新蹭不掉粉饼、蹭不掉粉底液3.0 升级版等产品，推动收入高增。丸美主品牌今年对线下持续调整严控，线上显著回暖。本次双十一根据飞瓜数据，抖音渠道截止25 日，10 月丸美主品牌销售额已达1.65 亿元，主要在8 号和12 号达人专场爆发，达播占比64%，去年10 月+11 月两月1.81 亿，当前增长显著。PL 前25 天GMV0.47 万，同比去年同期+10%，去年10+11 双月1.09 亿，PL 当前达播仅占25%，预计后续有合作爆发节点。
　　盈利预测与投资建议：公司主品牌丸美已进入良性增长通道，彩妆恋火持续占领市场份额，同时公司的产业基金在行业上下游布局较多，伴随部分品牌进入获利期，其带来的投资收益以及潜在收购价值都在同步提升。我们预计公司24-26 年实现净利润3.53/4.43/5.21 亿元，对应PE 为34/27/23 倍，维持增持评级。
　　风险分析
　　1、市场竞争日益加剧：随着线上电商的快速发展、流量成本持续走高，国外品牌加码国内市场以及国内众多品牌企业实力的日益增强，化妆品品牌、产品之间的竞争越来越广泛而激烈。
　　2、公司战略执行不达预期：公司践行多品牌品类多渠道协同发展，以用户为核心推进精细运营，持续构建研发壁垒，强化产品创新、品牌建设、营销策略、渠道变革，坚持内外融合，深耕美与健康领域日趋功效化的消费趋势，但仍可能存在公司战略举措执行不达预期的风险。
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