钢铁行业周报：钢材品种间有所分化 板材基本面韧性较强

　　行业观点：钢材需求有所分化，板材强于建材
　　事件：截至10 月25 日，五大品种螺纹钢线材、热轧、冷轧、中板价格分别报收3620 元/吨、3887 元/吨、3512 元/吨、4099 元/吨、3582 元/吨，周环比变化-2.60%、-2.58%、+0.25%、-0.75%、-0.85%。本周五大品种产量880.58 万吨，周环比上升7.16 万吨。247 家钢铁企业日均铁水235.69 万吨，周环比上升1.33万吨，高炉产能利用率88.48%，高炉开工率82.14%，较上周分别上升0.49 个百分点和0.46 个百分点。短流程企业，电炉产能利用率54.1%，电炉开工率72.05%，较上周环比增加2.22 个百分点和2.47 个百分点。库存方面，本周钢材总库存1259.32 万吨，其中社会库存环比下降27.94 万吨至848.13 万吨；钢厂库存环比上升14.71 万吨至411.19 万吨。需求端，本周五大材合计消费量893.8 万吨，周环比下降1.88%。其中，螺纹钢、线材、热卷、冷轧、中板本周表观消费量周环比分别变化-5.56%、-5.82%、+0.41%、-1.09%、+1.74%。成本端，根据钢联数据对于114 家钢厂铁水成本统计，本周样本钢厂铁水成本（不含税）2611 元/吨，较上周下降1 元/吨。吨钢毛利方面，截至10 月25 日，高炉螺纹钢、热轧板卷、冷轧板卷吨钢毛利分别为-97 元/吨、-194 元/吨、+43 元/吨，周环比变化-92 元/吨、+18 元/吨、-22 元/吨。根据Mysteel 统计的247 家钢铁企业盈利率，本周64.94%的样本钢企处于盈利状态，较上周下降9.52 个百分点。
　　观点：本周主流贸易商建筑钢材成交量日均12 万吨，较上周环比略有改善，但整体变现仍然较弱。从螺纹钢、线材产量数据看，本周螺纹钢产量进一步增长，目前已处于年内高位。同时，螺纹钢厂库连续两周累库，虽然螺纹钢社会库存本周仍在下降，但降幅同样收窄。我们认为，螺纹钢阶段性变现为“供增需减”的情况。因此，本周螺纹钢价格有所回落。相较于建材，板材供需数据较为平稳，其中热轧板卷库存仍处于下降趋势，同时供给有所收缩，因此本周板材价格变现稳定。我们认为，随着天气逐步转冷，建筑用钢或逐步走弱，建材需求逐步由终端需求向贸易商冬储转移。而板材针对下游主要为制造业，终端客户需求持续性或更长。同时叠加一些列宏观政策利好刺激预期，下游补库需求存有韧性。展望下周，由于中钢协对于产能退出及联合重组机制推进的表态，市场预期再次好转，钢材价格在预期刺激下，有望保持偏强运行。
　　事件二：中钢协表示，将加快研究推进产能治理和联合重组。中钢协已着手加快相关研究、开展专项调研，研究提出促进联合重组和完善退出机制的一揽子相关政策建议。
　　观点：钢铁行业目前面临着需求转型阶段，整体需求强度仍处于逐步下降阶段。
　　面对需求端的变化，供给端相对过剩，使得行业景气度较为低迷。我们认为，我国钢铁工业经过长年的高速发展，部分产能或已无法满足现阶段发展，叠加绿色发展为企业提高了准入门槛，部分企业经营困难。8 月份工业和信息化部已暂停公示、公告新的钢铁产能置换项目，堵上新增产能的入口，未来若相关产能退出及联合重组机制逐步完善，行业供给有望明显改善。
　　股票观点：长期关注优质钢铁资产价值修复机遇截至10 月25 日，钢铁（申万）指数报收2075.79 点，周上涨0.24%。同期万得全A 指数报收5022.53 点，周上涨2.72%。
　　估值角度看，板块整体市净率0.92 倍，处于近五年32.26%分位。其中，冶钢原料当前市净率1.50 倍，处于近五年的11.34%分位；普钢当前市净率0.72 倍，处于近五年17.24%分位；特钢当前市净率1.44 倍，处于近五年14.69%分位。
　　我们认为，未来板块逻辑主要关注方面：
　　一．龙头钢企估值修复；本周钢铁行业盈利率再次回升至7 成以上。目前受到前期宏观政策刺激叠加阶段性供需错配影响，行业盈利好转。若未来相关政策使得经济出现复苏，基建投资拉动增强，地产止跌企稳，制造业稳中有升，钢材需求有望获得改善。同时叠加远期钢铁企业环保要求提升，产能限制将使得供给端体现刚性特征，未来钢厂盈利率或将再次在高位运行。参考2017-2022年，钢厂盈利率较为稳定阶段钢铁板块平均市盈率水平（冶钢原料2.56 倍PB、普钢0.96 倍PB、特钢2.22 倍PB），目前各子板块估值仍有较大回升空间。建议关注：华菱钢铁，宝钢股份、新钢股份、新兴铸管。
　　二．政策不断出台，带动板块困境反转预期。目前发改委、财政部、央行向市场传达经济刺激政策预期，未来短期内有望出台更加具体、有针对性政策，有望带来市场预期转变。钢铁企业近年来受到投资不足，需求释放缓慢影响，大量钢铁企业持续亏损。随着市场预期转变，部分钢厂有望实现困境反转。我们认为，相对建筑用钢企业或在此预期下有所表现，重点关注：柳钢股份、三钢闽光、凌钢股份、友发集团、方大特钢、中南股份。
　　三．地方化债有望带动管道公司需求释放。本周二发改委新闻发部会再次提及城市管网更新改造，地方管网建设改造未来5 年预计达到总量60 万公里，总投资需求4 万亿。优先解决存在安全隐患的老旧管网改造，加快具备施工条件的项目今早开工。中长期加强管网建设改造任务。周六财政部发布会再次提及要加大力度解决地方债务风险。我们认为，管网需求有望在政策支持叠加地方政府投资回升的背景下，释放有效需求。建议关注：新兴铸管、友发集团、金洲管道。
　　另外，中长期看，国务院印发《2024-2025 年节能降碳行动方案》的通知，明确2025 年底80%钢铁产能完成超低排放改造。我们认为，目前钢铁企业正在加快超低排放改造工作，但部分企业在行业利润较低情况下或难以完成超低排放改造。环保或是未来制约钢铁企业生产的重要因素。另外，钢铁行业即将纳入碳排放权交易，或进一步增加环保水平较弱企业的运营成本。因此，长期来看，优质的钢铁资产价值或得到重塑。10 月25 日，中钢协表示将加快研究推进产能治理和联合重组。中钢协已着手加快相关研究、开展专项调研，研究提出促进联合重组和完善退出机制的一揽子相关政策。随着政策推进，钢铁供给端有望出现积极变化。建议关注：华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份、中信特钢、久立特材。另外，能源、高端制造业高景气度有望助力特钢企业盈利稳定，建议关注：久立特材、常宝股份、盛德鑫泰、武进不锈。
　　风险提示：钢铁企业大面积复产，国内经济复苏不及预期，原材料价格大幅上涨等。
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