交通运输行业深度研究：链通全球：物畅其流 出海新通路

　　中国企业出海新通路
　　在全球贸易中，海运一直是主要物流方式，但随着各国贸易角色转变和供应链重塑，航空物流和铁路联运成为后起之秀。航空物流的运输时效优势突出，对高价值商品和急需物资有吸引力。但航空物流的成本相对较高，且载重量有限，仅适合于部分细分市场。铁路国际联运提供了介于海运和空运之间的物流选择。与海运相比，铁路班列运输时间更短，其运输稳定性优势显著，铁路班列也为内陆地区提供了更多物流选择。航空方面，推荐拥有丰富干线核心运输资源的东航物流；铁路方面，中欧班列与中亚班列的主要物流提供商中铁集装箱运输有限责任公司尚未上市。
　　顺应商流新趋势、供应链新调整，航空铁路跨境运输兴起物流始终为商流服务，货物品类和贸易流向的改变影响运输格局。伴随跨境电商的高速发展，海外消费者对商品送达的时效要求提升，低价值的家庭及个人消费品正成为航空物流新的重要品类。我国在贸易商品价值链中地位提升，也促进了航空货运传统高附加值品类运输需求的增长。随着国际合作不断深化，中欧班列沿线国家加强了铁路网络的建设和升级，货物集结、中转、换装、通关时效获得大幅提升，使铁路国际联运具备竞争力。铁路运输的突出优势是稳定高效，在贸易摩擦、地缘冲突和劳资纠纷频发的背景下，全球供应链的安全稳定性愈加重要。
　　航空货运：发展机遇来临，格局演变中奋力争先客货并举逐渐被更为广泛的接纳，国际航线进入发展机遇期。需求端，跨境电商崛起成为格局演变重要推手，正与传统普货共同塑造我国航空货运新格局。其中北美/东亚全货机运力维持传统强势地位，区域经济或推动东南亚/其他区域（中亚、中东、南亚等）运力增投更快，24/25 冬春航季占比相比19/20 冬春分别提高6.2/4.6pct。同时内航运力根据航距不同逐步实现分层，宽体机倾向于洲际远程航线，窄体机抢占周边区域市场；外航更多投放宽体机，即充分利用时刻资源，也通过中转航线形成远程洲际航线的运力补充。
　　我们认为干线运输资源丰富的航司，国际货运市场竞争力有望不断增强。
　　铁路联运：供应链稳定器，稳定、高效、全天候运行中国与欧盟的贸易主要由海运承担，铁路运输货值仅占3%左右。不过，中欧班列在保障供应链稳定方面有战略意义，尤其在港口效率受干扰以及海运价格大幅上涨时提供了高效稳定的运输方式。中欧班列的去程货源地主要在我国西部地区，对拉动西部经济发展、促进产业向西部转移有重要作用。中欧班列运输费用约是空运的1/5、海运的2 倍（但运输时间约是海运的1/4）。
　　对于高附加值、强时效性物流运输，中欧班列具有竞争优势，其去程主要货物为机电仪器，回程主要货物为机电仪器与交通工具。借助中欧班列，沿线国家经贸往来持续扩大。2016 年至2023 年，中国自欧盟进口/出口贸易额增长了35%/48%。
　　东航物流：航空货运龙头，干线核心运输资源丰富东航物流以浦东机场为主基地，腹地提供旺盛的航空货运需求，公司目前拥有14 架宽体全货机，十四五末有望达到15-20 架。同时跨境电商高增长推动运价提升，公司有望充分享受运价弹性。另外浦东机场新投产货站或将提高公司地面综合服务业务产能，贡献盈利增量。中长期公司正积极向干线两端延伸服务，打造综合物流能力，挖掘供应链附加值，造就第二成长曲线。
　　风险提示：全球贸易摩擦及货运需求增长不及预期；航班时刻表测算与实际执行存在差异；地缘政治冲突或使运输路线改变。
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