宁波银行(002142)：营收利润增速双回升 不良生成边际改善

　　营收、利润增速双回升，净利息收入增速延续改善。截至24Q3，宁波银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别较24H1 提升0.3pct、3.4pct 和1.6pct 至7.4%、13.5%和7.0%，拆分来看，得益于规模的稳健扩张和息差的韧性，净利息收入增速环比继续提升2.2pct 至16.9%，已连续三个季度环比改善；净手续费收入依然承压，增速环比下行5.3pct 至-30.3%；受投资收益和公允价值变动收益波动的影响，净其他非息收入增速环比下行2.2pct 至0.3%。减值损失计提力度加大影响下，PPOP 增速改善幅度高于归母净利润增速。
　　贷款增速保持在20%左右，对公贷款投放景气度较高。截至24Q3，宁波银行总资产增速环比下行1.8pct 至14.9%，贷款增速环比下行1.0pct 至19.6%，增速持续高于总资产，其中对公贷款增速环比提升3.1pct 至27.4%，继续贡献主要增量，个贷增速环比下行3.4pct 至15.2%。24Q3 净息差较24H1 收窄3bp 至1.85%，收窄幅度较为有限。
　　资产质量稳健，不良净生成率环比下行。截至24Q3，宁波银行不良贷款率为0.76%，环比持平，关注率环比上行6bp 至1.08%，测算年化不良净生成率环比下行4bp 至1.16%，资产质量保持稳健。拨备覆盖率环比下行15.8pct 至404.8%，拨贷比环比下行11bp 至3.08%，或在一定程度上受到消金公司摊薄的影响，拨备反哺利润空间依然充足。
　　预测公司24/25/26 年归母净利润同比增速为7.1%/8.4%/9.0%，EPS 为4.03/4.37/4.78 元，BVPS 为30.24/34.08/38.27 元（维持原预测值），当前股价对应24/25/26 年PB 为0.86X/0.76X/0.68X。采用历史估值法，公司近三年PB（FY1）均值为1.15 倍，考虑到近期稳增长政策密集落地，顺周期预期边际强化，公司作为顺周期品种有望相对受益，且24Q3 业绩边际改善，将折价幅度调整至20%，对应24 年0.92 倍PB，目标价27.86 元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。
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