泰和新材(002254)：业绩短期承压 芳纶涂覆隔膜打造新的增长极

　　事件：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现收入29.23 亿元，同比增长0.43%，归母净利润1.51 亿元，同比下降45.75%；其中三季度单季实现收入9.71 亿元，同比增长0.20%，归母净利润0.34 亿元，同比下降47.01%。
　　氨纶价格低位拖累公司业绩。2024 年以来氨纶需求在户外及休闲多重带动下有所恢复，然行业新增产能较多，整体供需关系维持失衡状态，叠加主原料PTMG 价格持续走低，氨纶价格持续走低，行业库存水平持续上升，多数企业处于亏损状态。据百川盈孚，截至2024 年10 月28 日，氨纶市场价为2.43 万元/吨，PTMEG、MDI 市场价分别为1.2、1.85 万元/吨，氨纶价差为1.16 万元/吨。截至2024 年9 月，氨纶行业产能为134.54 万吨，产量为79.13 万吨，表观消费量为77.14 万吨，工厂总库存增长至15.16 万吨。
　　公司氨纶产销量同比有所增长，但由于价格持续走低，盈利能力有所下滑。
　　芳纶盈利能力略有下滑，长期市场空间广阔。间位芳纶方面，受中小企业聚集的化工园区防护服推进相对缓慢，防护领域需求有所减弱；工业过滤方面需求乏力，价格竞争加剧，总体来看间位芳纶价格有所下降。对位芳纶方面，信息通信基建需求有所减弱，欧盟对中国光缆的反倾销措施持续发酵以及地缘政治冲突等因素对需求产生不利影响，同时国际龙头逐步恢复供应，采取低价竞争策略导致价格有所下滑，公司盈利能力有所下滑。但长期来看，芳纶需求复合增速在5-10%之间，预计未来随着新能源产业蓬勃发展、个体防护装备配备标准的升级，芳纶市场规模有望大幅增长。
　　新业务顺利推进，打造新的增长极。Ecody纤维绿色化处理项目于2023 年四季度建成投产，目前主要在市场推广和产品测试阶段，报告期内进行新客户开发、服装品牌对接，完成部分染色和印花订单交付，并进行多方面提升改造。智能纤维方面，公司持续推进产品迭代升级，销售额稳步提升；纤维电池性能指标大幅提升，与智能穿戴、信息电子等领域的领军企业开展项目合作。芳纶隔膜项目持续推进，已在部分客户实现了小批量订单，新的车间和产线已在施工建设之中。
　　维持 “增持”投资评级。基于氨纶价格持续走低，下调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.85、2.55、4.10 亿元，EPS 分别为0.21、0.30、0.48 元，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、产品价格波动的风险。
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