嘉必优(688089)：收入结构致毛利率承压 拟收购欧易生物

　　本报告导读：
　　公司24Q3 营收同比+0.2%、利润同比下滑，主因Q2 海外集中拿货、Q3 海外营收占比下降，公司公告拟发行股份收购欧易生物，加大生物科技版图布局。
　　投资要点：
　　投资建议：考虑盈利能力略有承压，下调盈利预测，预计 2024-2026年公司EPS0.76（-0.08）、0.92（-0.09）、1.07（-0.09）元，考虑板块情绪回暖、参考同业估值，给与2025 年PE28x，上调目标价至25.72（+5.56）元，维持“增持”评级。
　　业绩略低于预期，毛利率受收入结构影响承压。公司24Q1-3 营收、归母、扣非3.87、0.84、0.66 亿元同比+19%、+39%、+60%，对应24Q3 营收、归母、扣非1.26、0.16、0.13 亿元同比+0.2%、-37%、-31%，环比降速主因Q2 海外集中拿货、Q3 海外营收占比下降。
　　24Q3 毛利率35%同比-6.4pct，主因高毛利率海外占比下降（预计24Q3 海外营收占比30%+较24H1 占比42%环比下降），销售费用率5.1%同比-0.3pct，管理费用率6.8%同比-1.7pct，研发费用率9.8%同比+1.6pct，受毛利率拖累Q3 净利率11.7%同比-7.6pct。
　　ARA 海外拓展及HMO 原料国内获批有望持续贡献增长，合成生物多款原料有望打开长期成长空间。公司国内大客户已逐步完成粉剂产能切换，叠加国际市场帝斯曼全球专利于2023H1 陆续到期，公司顺势拓展海外大客户、助力长期增长。HMO 原料2’-FL、LNnT国内已获批为食品营养强化剂，公司2’-FL 产品已完成产能建设、国内获批，后续海外拓展以及国内HMO 奶粉产品注册通过后均有望贡献增长。公司以合成生物学为立足之本，基于合成生物学平台开展了HMOs 等高附加值的战略性产品的开发，并陆续进行类胡萝卜素及个人护理功能性原料新品的研发工作，不断推出新的生物活性物产品，有望持续推进平台型营养护理原料商及解决方案建设。
　　拟发行股份收购欧易生物，加大生物科技版图布局。公司公告，筹划以发行股份及支付现金方式购买欧易生物65%股权，同时拟募集配套资金。据欧易生物官网，欧易生物是一家致力于为生命科学研究提供多组学技术服务的检测机构，产品涵盖基因组学、转录组学、蛋白质组学、代谢组学、生物信息学以及临床基因检测，有望在生物科技领域为公司实现赋能。
　　风险提示：新客户放量不及预期、竞争加剧、新品开发不及预期
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