恺英网络(002517)：Q3业绩超预期 产品储备丰富

　　事件：恺英网络发布2024 年三季报，报告期内实现营业总收入39.28 亿，同比增长29.65%，归母净利润12.8 亿，同比增长18.27%，扣非后归母净利润为12.81 亿，同比增长23.43%。Q3 单季度实现营业总收入13.72 亿，同比增长30.33%，归母净利润为4.71 亿，同比增长31.52%，扣非后归母净利润为4.8 亿，同比增长32.53%。
　　单季度经营活动净现金流为3.09 亿，前三季度合计为12.33 亿。
　　Q3 单季度毛利率、净利率均明显提升。公司Q3 单季度收入为13.72 亿，较Q2 增加1.24 亿，营业成本为2.39 亿，较Q2 增加0.14 亿，收入提升的幅度明显高于成本增加的量，带动Q3 单季度毛利率达到82.6%，较Q2 增加0.6 个百分点。Q3 单季度销售+管理+研发+财务4 项费用加总为6.27 亿，较Q2 仅增加0.05 亿，Q3 收入的提升也并未导致费用开支的增加，Q3 整体的归母净利率为34.3%，较Q2 大幅增加3.6个百分点。整体看，Q3 恺英在控制费用情况下，实现收入、毛利率、净利率3 个指标环比同步提升。
　　单项研发费用开支增加，为后续增长储备新产品。Q3 单季度公司研发费用开支为1.71亿，研发费用率为12.4%，研发费用率较Q2 增加3 个百分点，研发开支增加预计主要为新产品研发的投入增加。
　　后续产品看点：储备中的产品包括但不限于《盗墓笔记：启程》、《斗罗大陆：诛邪传说》、《纳萨力克：崛起》、《三国：天下归心》、《代号：信长》、《代号：DR》、《BLEACH千年血战篇》等。此外，公司计划代理发行的产品还有：《太上补天卷》、《古怪的小鸡》、《群英觉醒》、《代号：MYX》、《蒸汽堡垒》、《数码宝贝：源码》等。
　　盈利预测与估值：考虑到公司三季度业绩表现出色，收入在费用开支控制的情况下环比增长，适当上调公司收入预测，但预计Q4 部分新上线产品会进一步增加费用开支，略下调利润预期。预计公司2024~2026 年收入，分别为54.82 亿（原52.3 亿）、61.4 亿（原60.15 亿）、66.31 亿（原66.16 亿），同比增长28%、12%、8%，归母净利润分别为15.98 亿（原16.42 亿）、18.2 亿（原19.41 亿），21.46 亿（原22.49 亿），同比增长为9%、14%、18%，当前市值对应2024~2026 年PE 为18.1x、15.9x、13.5x，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。
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