中科飞测(688361)：毛利率大幅回升 单季营收增速近6成

　　投资要点：
　　事件：公司发布2024 年三季报，符合预期。2024 年前三季度公司营收8.12 亿，同比增长38.2%；毛利率47.69%，同比下滑2.17pct；归母净利润-5189 万，去年同期7912万；扣非归母净利润-1.25 亿，去年同期1875 万。对应2024 年三季度单季营收3.49 亿，同比增长56.8%，环比增长52.7%；归母净利润1613 万，同比下滑51.4%。
　　新签订单规模持续增长，新设备验证进展顺利。截至9 月末中科飞测存货规模15.5 亿，较6 月末增长1.8 亿，合同负债规模6.98 亿，较6 月末增长0.7 亿，反映公司新签订单增加带来预收货款增长，预计国产替代趋势下公司新签订单未来将持续扩张，逐步拓展高端产品线布局。
　　毛利率环比明显回升，单季净利润环比回正。公司保持高技术壁垒，3Q24 中科飞测毛利率为49.6%，较2Q24 环比提升11.7pcts，带动3Q24 净利润水平提升至1613 万，较2Q24 由负转正。
　　研发投入维持高位，研发费用率环比有所回落。9M24 中科飞测研发费用达3.35 亿元，同比增长131.8%，研发费用率41.2%，同比提升16.7 pcts，公司研发人员数量、研发材料费用及股份支付费用均有较大幅度的增加。公司今年研发费用高峰在2Q，2Q24 单季研发费用达1.34 亿元，对应研发费用率58.6%；3Q24 公司研发费用环比小幅下降至1.28 亿元，同时叠加营收快速增长，单季研发费用率下降21.9pcts 至36.7%。
　　检测量测设备国产化率提升潜力大，自主可控需求急迫。当前国内检测量测设备厂商整体营收规模较小，技术水平与海外巨头尚存差距，而伴随着制程的缩小，晶圆厂对检测量测设备需求提升，美国KLA 占据全球检测量测设备大部分市场份额，检测量测设备关乎国内晶圆厂产业链安全，若中科飞测技术水平加速突破将带来业绩大幅成长。
　　投资分析意见：下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到公司研发投入持续高增，下调公司盈利预测，预计公司2024~2026 年归母净利润分别为1.43、2.10、3.32 亿（原预测1.71、2.38、3.33 亿），同比增速分别为1.9%、46.6%、58.5%，对应动态市盈率分别为153、105、66 倍。预计产业链自主可控大趋势下中科飞测将维持市占率快速提升趋势，同时技术研发不断突破带来产品品类持续增加，预计公司未来业绩长期趋势下仍将持续增长、潜力巨大，短期研发投入增长不影响长期成长性，仍维持“增持”评级。
　　风险提示：需求低于预期影响晶圆厂扩产节奏；设备验证结果不达预期；原材料采购周期延长风险。
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