双汇发展(000895)：Q3业绩环比改善 肉制品吨利维持高位

事件:
2024 年10 月29 日，双汇发展发布2024 年三季度报告。2024 前三季度公司实现营业收入439.99 亿元，同比-4.8%；归母净利润38.04 亿元，同比-12.1%；扣非归母净利润36.76 亿元，同比-10.7%。2024Q3 公司实现营业收入164.06 亿元，同比+4.1%；归母净利润15.08 亿元，同比+1.2%；扣非归母净利润14.45 亿元，同比-0.2%。
投资要点:
肉制品业绩环比改善，吨利维持较高水平。2024Q3 肉制品实现营业收入68.28 亿元，同比-4%；实现经营利润18.9 亿元，同比+7.9%，业绩环比显著改善。拆分量价来看，2024Q3 肉制品销量小幅下滑4%，较2024Q2 的14%降幅显著收窄，下滑主要因双节消费不旺，对销量的拉动力不足，同时公司火腿肠主要为休闲场景，近年来随着量贩零食店、抖音、会员超市等新渠道的崛起，传统大卖场等渠道客流下降，公司一定程度上受占比较大的传统渠道拖累。2024Q3公司肉制品吨利超4800 元，同比明显提升，主要受益于成本下降。
Q3 猪价高位屠宰量下滑，养殖质量持续改善。2024Q3 实现对外营业收入74.53 亿元，同比+9.9%；实现营业利润0.88 亿元，同比-53.6%。屠宰量环比有所增长，但同比仍有下降，主要因三季度猪价处于较高水平，不易于鲜品销售规模扩张，且鲜品盈利占比约80%，对屠宰部门盈利水平造成拖累。其他业务2024Q3 亏损0.06亿元，其中禽类养殖受到毛鸡价格下降影响有所亏损，对业绩形成一定拖累；但养猪业成绩持续改善，同比环比均大幅减亏。
肉制品稳利增量，Q4 预计环比继续改善。展望Q4 及全年，公司将通过调整产品结构、加强网点扩增、大力推进专业化运作等方式加快肉制品上量，同时当前肉制品吨利处于高位，公司在市场费用的投放上具有较大空间。考虑到春节错期影响，2023Q4 公司基数较低，且2025 年春节时间较早，预计可提升肉制品表现。公司当前冻品库存量处于历史较低水平，Q3 期末猪价已有回落趋势，未来公司可根据猪价变化灵活调整冻肉水位。公司持续改善养殖指标，业绩逐季改善，预计全年可保持业绩相对平稳。
盈利预测和投资评级：近年来公司持续加码肉制品，产业链持续延伸提振吨利表现；渠道端开展“网点倍增”计划，加大新兴渠道开拓力度。公司具备较强的冻品运作能力，同时养殖业务持续改善，我们预计公司2024-2026 年分别实现营业收入587/615/645 亿元，分别同比-2%/+5%/+5%；归母净利润48/50/53 亿元，EPS 分别为1.39/1.46/1.53 元，对应PE 分别为18/17/16 倍，维持“增持”评级。
风险提示：1）消费力下行抑制行业需求；2）猪肉价格大幅波动；3）行业政策发生变化；4）网点倍增执行效果不达预期；5）新品推广效果不达预期；6）食品安全风险。
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