云铝股份(000807)：产能利用率显著提升 现金奶牛亦有成长

　　事件：2024 年10 月27 日，公司发布2024 年前三季度业绩报告，报告期内公司实现收入391.9 亿元，同比+31.7%；归母净利润38.2 亿元，同比+52.5%；扣非净利润36.8 亿元，同比+48.8%。其中第三季度实现收入145.4 亿元，同比+20.2%，环比+9.4%；归母净利润13.0 亿元，同比+31.4%，环比-4.0%；扣非净利润12.9 亿元，同比+31.6%，环比-4.3%。
　　产能利用率提升，原铝产量增长显著。2024 年前三季度公司氧化铝/ 碳素制品/ 原铝/ 铝合金及铝加工产品产量分别为107.3/59.9/214.8/91.0 万吨，同比分别-2.5%/+3.1%/+26.3%/-0.1%。其中第三季度氧化铝/碳素制品/原铝/铝合金及铝加工产品产量分别为35.0/20.1/79.7/32.2 万吨，同比变化分别为-1.7/+0.0/+7.1/-1.2 万吨，环比变化分别为-0.7/+0.2/+8.4/+1.3 万吨。2024 年前三季度云南省供电形势好转，公司加快电解铝产能复产进度，产能利用率明显提升。
　　期间费用率稳定下降，成本及售价两端承压对盈利略有影响。
　　2024 年前三季度公司销售、管理、财务费用率合计为1.28%，同比-0.18pct，维持较低水平；其中第三季度公司销售、管理、财务费用率合计为1.25%，同比-0.37pct，环比-0.05pct。公司前三季度毛利率为14.65%，同比-0.39pct；其中第三季度毛利率为13.58%，同比-0.82pct，环比-2.50pct。根据生意社、同花顺金融等数据，2024 年Q3 铝现货均价/氧化铝均价分别为1.96/0.39 万元，环比分别为-4.8%/+7.4%，成本及售价两端承压对盈利略有影响。
　　资产负债率低，账上现金愈发充裕。公司2024 年三季报末，长短期借款分别为22.7/0.3 亿元，同比分别为-17.1/-0.4 亿元，环比分别为-14.8/+0.0 亿元；货币资金为82.0 亿元，同比+42.3 亿元，环比+14.2 亿元；资产负债率为25.0%，保持低水平。
　　投资建议：我们维持公司2024-2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为48.7/54.1/58.4 亿元，我们看好公司长期发展趋势，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格波动风险，电价调整以及限电风险，下游需求不及预期。
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