涪陵榨菜(002507):Q3经营改善 青菜头成本下降利好毛利率提升

2024-10-31 08:40:09 和讯  中信建投证券安雅泽/陈语匆
  核心观点
  公司Q3 收入有所改善,已经重回增长,主要是由于公司今年H1内进行了有效的渠道改革,包括组织构架调整、渠道经销商调整、产品价格带丰富、多元产品打造等。公司24Q3 毛利率为56.17%,同比提升10.48pcts,主要是下半年逐渐采用今年新青菜头作为原料,而今年青菜头收购价较低,但费用投放增加,净利率提升3.18pcts。公司今年改革后,各项工作有条不紊推进中,预计后续经营有望持续改善。
  事件
  公司发布2024 年三季报:
  前三季度,公司实现营收19.62 亿元,同比增长0.56%%;归母净利润6.71 亿元,同比增长1.74%;扣非归母净利润6.37 亿元,同比增长5.60%。
  Q3 单季,公司实现营收6.57 亿元,同比增长6.81%;归母净利润2.23 亿元,同比增长17.88%;扣非归母净利润2.12 亿元,同比增长23.80%。
  简评
  渠道改革后收入改善,多品类齐发力
  公司Q3 收入有所改善,已经重回增长,主要是由于公司今年H1内进行了有效的渠道改革。具体来看,1)公司内部的组织构架有所调整,研发、生产、销售、推广等环节整合后有望提升效能。
  2)对经销商进行了梳理,针对经营环境困难、承压能力不足、出现市场布局重合及违规窜货的经销商,公司取消了合作,同时,公司也优化了经销商考核激励制度,未来任务分配更为精细,将根据不同经销商的优势着手,有望更好的推广产品、渗透渠道。
  3)价格层面,公司在保持70g、80g 主导产品外,也通过60g 产品占据2 元价格带,产品价格带得以进一步完善,有望满足各类消费需求,也有助于进一步打开下沉渠道。4)产品层面,公司多品类发展,也在针对不同渠道开发适配产品,目前正在针对餐饮渠道的需求开发萝卜及豇豆产品,也自建了豆瓣酱产线,产品正在工业端、餐饮渠道进行推广。综合来看,公司各类举措实施后,对经营已经有了较好的正向作用。
  下半年采用低价青菜头,毛利率明显改善
  公司24Q3 毛利率为56.17%,同比提升10.48pcts,主要是下半年逐渐采用今年新青菜头作为原料,而今年青菜头收购价较低。在费用端,公司24Q3 销售/管理/研发/财务费率同比变动分别为+5.5/-0.14/+0.27/-0.07pcts,Q3营销费用投放较多,综合使得公司净利率同比提升3.18pcts 至33.91%。
  募投产能将投产,期待后续经营改善
  公司今年改革后,各项工作有条不紊推进中,预计后续经营有望持续改善。从产能储备来看,公司的募投项目已经从去年年初开始进行土建工作,今年有望完成部分窖池建设并投入使用,公司主要原材料青菜头价格波动较大,窖池的增加有助于公司在青菜头价格较低时多储备便宜的原料,优化整体成本。其他厂房及生产线建设会根据市场需求逐渐开展。考虑到公司品牌长期稳扎稳打,消费者认可度高,静待后续产品持续放量。
  盈利预测:
  我们预计2024-2026 年公司实现收入25.54、27.69、29.78 亿元,实现归母净利润8.71、9.53、10.35 亿元,对应EPS 为0.75、0.83、0.90 元/股。
  风险提示:
  1)需求恢复不及预期:公司产品提价后,对产量销量的负面影响仍在持续,后续市场对新包装产品的市场接受能力仍有待验证。2)品类开拓不及预期:公司在榨菜主业之外,持续探索萝卜、泡菜等第二增长曲线,若后续新品类的市场开拓不及预期,将影响公司后续成长空间。3)渠道开拓不及预期:公司近年来推动渠道下沉和餐饮新渠道的渗透,若新市场对公司产品容纳能力有限,将影响公司后续成长空间。4)青菜头价格上涨风险:公司成本端的青菜头原料占比较高,而其价格易受天气等因素影响,后续若青菜头价格出现不利变动,将影响公司盈利表现。
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(责任编辑:王治强 HF013)

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