投资要点
24 前三季度/Q3 公司实现营收 55.13 亿元(+14%)/ 17.11 亿元(+2%);归母净利润 20 亿元(+20%)/ 6.25 亿元(+3%)。收入、利润均低于预期。
今年徽酒竞争加剧,但我们预计洞藏系列动销依然维持较高水平。公司目前费用投放较为克制,且自身成长路径更为依赖自然动销而非渠道端压货,因此业绩增长质量和潜力仍高。公司卡位主流价位带,品牌势能仍强,随着网点逐步开拓及渠道精耕细作加强,有望逐步提振业绩。
洞藏系列带动中高档增长,费用投放较为克制。
1) 中高档产品增长相对稳健:分产品看,前三季度白酒营收52.52 亿元(+15%),其中中高档白酒42.46 亿元(+19%),普通白酒10.05 亿元(+2%);Q3 白酒营收16.32 亿元(+3%)营收降速明显,行业竞争加剧,其中中高档白酒12.96 亿元(+7%)以洞6/9 为代表的洞藏系列动销表现依然较优,带动产品结构升级;普通白酒3.36 亿元(-9%)。
2) 省内大本营市场持续深耕:分地区看,Q3 白酒省内营收11.16 亿(+7%)省内以合六淮为中心向外辐射,皖北增速较优,皖南持续开拓。省外5.16 亿元(-4%)有所下滑。截至24Q3 共计1422 个经销商,其中省内782 个(环比+3),省外640 个(环比-4)。我们认为公司渠道扩张相对稳健,经销商忠诚度较高,有利于支撑产品结构升级。
3) 费用投放维持较低水平。前三季度/Q3 销售收现57.41 亿元(+11%)/18.65亿元(+1%)现金流增速低于收入增速;Q3 合同负债4.03 亿元,同比-1.04亿元/环比-0.59 亿元。应收票据及账款0.67 亿元(+57%)。24Q3 销售毛利率75.84%(+3pct)。销售费率8.98%(+1pct);管理及研发费率4.62%(+0.5pct)。24Q3 净利率36.37%(+1pct)。
盈利预测及估值:考虑到目前徽酒竞争愈加激烈,营收及销售回款增速低于预期,故下调 2024-2026 年收入增速至15.0 %/13.8%/13.6%;下调归母净利润至27.1 /31.3/36.4 亿元,增速18.6%/15.3%/16.3%,对应EPS 为 3.39/3.91 /4.55 元(前值为3.6/4.5/5.4 元)。维持买入评级。
催化剂:动销超预期;市场开拓超预期。
风险提示:消费恢复不及预期; 市场竞争加剧。
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(责任编辑:王治强 HF013)
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