卓胜微(300782)：3Q2024收入环比下降 费用增长导致利润承压

事件：公司发布2024 年三季报， 2024 年前三季度公司实现收入33.67 亿元，同比+9.55%；归母净利润4.25 亿元，同比-48.05%；扣非归母净利润4.14 亿元，同比-49.11%。
3Q2024 收入环比下降，前三季度拉平来看仍实现稳健增长。单3Q2024来看，公司实现收入10.83 亿元，同比-23.13%，环比-1.13%；归母净利润0.71亿元，同比-84.29%，环比-54.63%；扣非归母净利润0.60 亿元，同比-86.51%，环比-62.14%。3Q2024 公司单季度收入同环比有所下滑，我们认为主要系需求波动和行业竞争等因素导致；前三季度整体来看，公司收入仍实现增长，体现公司在行业的稳固地位以及新品增量。
3Q2024 毛利率和净利率下降，主要受折旧及费用增加等因素影响。单3Q2024 来看，公司毛利率为37.14%，同比-9.43pcts，环比-4.26pcts；净利率6.63%，同比-25.44pcts，环比-7.36pcts。3Q2024 公司毛利率同环比下降，我们认为主要受到芯卓产线折旧、产品结构和汇率变化影响。3Q2024 公司净利率下降幅度高于毛利率，主要原因系公司研发费用显著增长，3Q2024 公司单季度研发费用为2.60 亿元，同比+66.10%，环比+15.88%。
芯卓产线建设稳健推进，新品迭代放量可期。3Q2024 末公司在建工程金额为23.12 亿元，环比+180.29%。公司在建工程环比显著增长，我们认为主要系因芯卓产线建设推进，资本开支不断投入导致。芯卓产线扩产有望进一步支撑公司射频模组业务增长。1H2024 公司披露射频模组收入占比已经达到42.29%，并预计射频模组收入占比将在未来持续增长。1H2024 公司发射端LPAMiD模组产品已在部分品牌客户验证通过，公司将进一步发挥自身优势，打造射频全产品线覆盖，提升高端产品的渗透率，强化核心竞争力。
投资建议：我们预计公司2024/2025/2026 年收入分别为44.73/52.88/59.70 亿元， 2024/2025/2026 年归母净利润分别为5.36/7.09/10.68 亿元， 对应2024/2025/2026 年PE 分别为95.51/72.16/47.91 倍，维持“增持”评级。
风险提示：新产品进度不及预期、行业竞争加剧、宏观需求不及预期、地缘政治风险、汇率波动风险、限售股解禁风险。
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