奇安信(688561)：经营质量稳步提升 看好与中国电子战略协同深化

　　新战略下公司经营质量稳步提升，频频中标千万元级别大单，现金流、费用控制均有所改善。战略增持后看好公司与中国电子进一步协同，政策护航下网络安全行业需求拐点可期。
　　事件：公司发布2024 年三季度报告，前三季度实现营收27.11 亿元，YoY-26.47%；归母净利润-11.76 亿元，YoY+3.84%；扣非归母净利润-13.03亿元，YoY+0.24%；经营性净现金流-13.70 亿元，YoY+25.03%。Q3 单季度实现营收9.27 亿元，YoY-22.95%；归母净利润-3.56 亿元，YoY-3.71%；扣非归母净利润-4.49 亿元，YoY-37.30%。
　　经营质量稳步提升，频频斩获千万元级别大单。前三季度，公司企业级客户、政府客户、公检法司分别占主营业务收入比例为77.42%/16.07%/6.51%，其中百万级以上客户创收占营收比重超过67%，500 万级以上大客户创收占营收比重接近50%，500 万以上大客户单体创收增速超17%。千万元级大单方面，Q3 公司中标了“东数西算”某数据中心集群一体化安全项目（算力安全领域）、中国电信安全大脑集采项目、大型能源央企类项目（基于中国芯平台的信创产品以及全系列工业安全产品），此外，公司在金融、制造、能源、政数等一批行业中也斩获多个近千万元级大单。毛利率方面，公司前三季度毛利率同比下滑4.92pct 至55.82%，考虑为公司更加侧重回款和现金流管理，以及大项目相对更多、直签客户占比高于去年同期所致。新战略下公司经营质量稳步提升，前三季度经营性现金流净额同比增加4.57 亿元、同比增长25.03%，三费金额同比下降24.15%、三费费率同比下降8.31pct。
　　看好公司与中国电子战略协同，政策护航下行业需求拐点可期。根据公司2024年10 月10 日公告，中电金投增持公司股份暨持股5%以上股东协议转让公司股份完成过户登记，增持后中国电子合计控制公司23.10%的股份。公司作为中国电子的成员单位，与中国电子之间在战略、业务以及资金供给等方面的协同有望大为增强。政策端看，近期各项解决地方政府财政及债务问题的政策频出，政府类客户网络安全相关预算有望增长，应收账款压力有望得以缓解，行业拐点可期。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司经营质量持续提升，预计24-26 年实现归母净利润1.61/2.70/3.49 亿元。维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：政策不及预期、下游客户需求不及预期、行业竞争加剧。
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