A股传媒24Q3总结：游戏企稳梯媒有韧性 整体仍承压

　　本期投资提示：
　　A 股传媒整体承压，游戏企稳，梯媒有韧性：SW 传媒行业在24Q1-Q3 营收同比增长0.2%，归母净利润同比下滑33%，24Q3 营收同比下滑3%；24Q3 同比下滑38%，整体依旧承压。子行业来看，24Q3 游戏企稳明显（营收24Q3 同比增长6%，利润率12%环比提升2pct），出版（收入同比增长7%，归母利润同比下滑37%）、广告（整体归母净利润同比下滑10%，但分众明显跑赢行业）环比趋势有所变差；影视院线连续2 个季度亏损，广电连续6 个季度亏损。
　　游戏：A 股公司24Q3 整体收入利润企稳，二梯队新品周期在即。游戏24 三季报收入/利润两端整体在预期内，恺英网络、巨人网络、世纪华通超预期。Q3 是今年行业头部产品密集释放的第二个季度（主要是Q2-Q3），二梯队存量盘整体稳健，继续验证行业韧性。二梯队新品周期开启在即，Q4 到明年向上能见度逐步清晰，产品周期驱动的拐点有望到来，行业边际利好容易被放大。重点标的：A 股重点巨人网络、恺英网络、电魂网络、神州泰岳、吉比特。关注三七互娱、昆仑万维。港股重点腾讯控股、心动公司、哔哩哔哩，关注网易。
　　电影：24Q3 大盘承压，优质内容有望拉动25 年观影需求改善。24Q1-3 国内电影市场票房为348 亿元（含服务费），同比下滑24%；其中Q3 同比下滑44%。A 股院线公司24 年业绩亦承压；内容型公司24 年整体偏产品小年。春节档定档已开启，《封神第二部：战火西岐》、《熊出没：重启未来》已定档。重点标的：1）潜在内容爆款：博纳影业、光线传媒、中国电影、华策影视；2）院线和票务平台：港股猫眼娱乐、阿里影业；关注横店影视、幸福蓝海。
　　长视频：景气度短期下滑，芒果稳居行业第三，综艺头部优势继续提升。奥运会分流+上新内容无爆款，长视频Q3 整体景气度下滑，全网剧集、综艺播放量同环比均出现下滑。
　　四平台表现分化，芒果份额提升，MAU 自23 年5 月起持续超过优酷，与爱、腾差距缩小，综艺头部优势进一步提升。重点标的：芒果超媒。经营拐点在即，芒果24Q2-Q3 收入下滑，主要由于广告、运营商业务拖累，受外部因素影响大（品牌广告对宏观敏感性更高；运营商业务受监管整治影响），更能体现公司竞争力（内容）的会员业务自去年Q4以来保持较高增速。出海进行时，有望打开长期会员收入及内容发行空间。
　　广告：需求承压，梯媒韧性持续体现。消费承压下，全媒体广告刊例花费持续承压。重点标的：分众传媒。24Q3 分众梯媒仍体现较强韧性，收入同比、环比均有增长，部分受益于奥运会增投；考虑竞争格局稳定，我们预计点位较Q2 基本持平且成本端维持稳定。从客户结构看，预计消费品客户仍保持较高增速，占比较24H1 持续提升。预计互联网延续24Q2 趋势明显回暖。
　　出版：多重因素影响下，国有出版业绩分化。24Q3，国有出版受所得税免征政策调整影响，归母利润普遍下滑。但不同出版公司利润总额情况有分化。部分公司经营受淡旺季、教材教辅、一般图书业务、利息收入影响。其中24Q3 表现较为稳健的公司：长江传媒、南方传媒、中南传媒、新华文轩。
　　风险提示：内容和互联网监策边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应AI 时代变革，在竞争中处于不利地位的风险。
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