美容护理：增长稀缺 分化加剧 关注业绩确定性

　　投资要点
　　行业：景气走弱，期待复苏
　　2024Q3 化妆品/金银珠宝等可选消费环比持续走弱，9 月经济修复预期下板块普涨，至10 月底，美护板块与饰品板块2024 年初至今跌幅分别收窄至3.4%与13.0%，分别跑输沪深300 指数17 个百分点与26 个百分点。截至2024Q3，美护板块重仓比例环比由0.43%下降至0.39%，巨子生物/珀莱雅/百亚股份/锦波生物/水羊股份/科思股份/润本股份等重仓持股市值领先，个股重仓比例环比多持平或降低，锦波生物重仓比例环比增加。
　　业绩：增长稀缺，分化加剧
　　医美产业链环比逐季放缓，新材料景气度仍更优，受益于重组胶原蛋白高景气度与薇旖美大单品驱动，锦波生物3 季度营收与净利润高增长趋势延续。美妆淡季偏淡，品牌分化加剧，2024Q3 珀莱雅/丸美股份/润本股份营收利润均实现20%+增长，上海家化/华熙生物/贝泰妮/水羊股份/福瑞达等企业，受战略/组织/管理调整影响，利润端阶段性承压。珠宝高金价下终端承压，3 季度品牌商除豫园股份与曼卡龙利润正增长外，其余品牌商均有较大幅度下滑。
　　业绩稳健性角度，医美>美妆>珠宝
　　2024 年前3 季度，医美/美妆/珠宝等可选消费环比逐季走弱，业绩稳健性角度，医美>美妆>珠宝。背后主要系：①医美龙头企业产品具备合规&差异化优势，下游连锁机构采购需求相对刚性，且药械厂商毛利率高、费用端相对稳定，增长中枢下移但收入利润同比仍稳中有升；②美妆品牌商在新兴直播电商渠道增速放缓、流量成本提升双重压力下经营承压，叠加部分品牌组织架构/战略管理调整，收入利润下滑幅度大，品牌困境反转难度提升；③3 季度金价快速上行带来的终端经营与门店拓展压力进一步传导至加盟制珠宝品牌商，品牌商收入利润下滑幅度大。
　　投资建议：寻找业绩增长确定性较大的公司
　　3 季度板块增长方向愈加稀缺，企业分化且加剧，但历经9 月经济修复预期改善下的板块普涨，核心公司估值中枢上移，股价上行更多需由EPS 增长中枢与增长确定性驱动。维持前期投资策略观点，医美关注新材料（核心是重组胶原蛋白）、新配方与新定位，美妆把握优质国货品牌份额崛起的机遇。短期展望2024Q4-2025Q1，重点关注医美与珠宝终端连锁业态旺季复苏进展，与美妆4 季度双十一、双十二、年货节等促销节点品牌商尤其是新品表现情况。基于细分领域景气度、业绩确定性与估值性价比角度，推荐巨子生物、上美股份、珀莱雅、润本股份。
　　风险提示：宏观经济增长放缓风险；新品牌发展低于预期风险；监管政策大幅度变化；医疗风险事故；产品获批进度不及预期；原材料价格波动风险
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