神州泰岳(300002):Q3符合预期 项目利润率或再提升 新品上线在即

2024-11-03 20:50:03 和讯  申万宏源研究林起贤/袁伟嘉
  事件:
  公司发布24 年三季报,Q3 单季度实现收入14.6 亿,同比增长4.5%;归母净利润4.6 亿,同比增长191.4%;扣非净利润2.1 亿,同比增长38.2%。Q3 归母净利润符合市场预期。
  投资要点:
  老产品持续稳健,项目利润率或进一步提升。根据点点数据,老产品《旭日之城》《战火与秩序》Q3 流水环比个位数下滑。我们预计Q3 游戏业务收入在11-11.5 亿水平,环比略降、同比略增。但Q3 投放端明显收缩,Q3 销售费用2.1 亿,环比下滑18%、同比下滑48%,投放收缩速度远快于收入下滑,这意味着Q3 项目利润率(这里仅考虑投放变化影响的项目利润率,并不完整反映游戏净利润)可能较上半年再提升,老产品放利润能力再增强。
  Q3 非经主要是和解带来的减值回拨,其亦对管理费用有影响。根据9 月公告,公司与大唐半导体、大唐微电子等已达成和解,此前相关诉讼涉及的应收账款已全额计提坏账准备,此次被告依据法院判决和相关协议合计向公司支付2.45 亿元,这笔减值准备转回构成Q3的非经主体。此外,Q3 管理费用3.6 亿yoy+51%、qoq+47%,诉讼相关费用以及壳木计提奖金等对Q3 管理费用产生影响。
  “2+2”新品战略,储备丰富、新品上线在即。公司新品将执行“2+2 战略”(2 款SLG+2款非SLG),公司储备的科幻题材SLG+模拟经营手游《代号DL》和文明题材SLG+模拟经营手游《LOA》均有望24 年底海外上线;而从《旭日》《战火》衍生的两款非SLG 新品(相对小体量)也有望25 年上线。考虑到新品有一段爬坡和回收期,短期看收入成长,中期看业绩再上台阶。
  调整盈利预测,维持“买入”评级。考虑老产品流水增长放缓,以及新产品24 年底上线且需爬坡,收入体现相对滞后;而利润端有减值回拨影响。我们调整盈利预测,预计公司24-26 年营收64.7/78.9/89.8 亿(原预测为66.2/81.8/92.8 亿);预计24-26 年归母净利润14.0/14.3/16.6 亿(原预测为12.7/14.5/16.6 亿),现价对应24-26 年PE 为17/17/14x。公司老产品稳健,新品周期在即,估值处于历史中低分位,维持“买入”评级。
  风险提示:行业监管政策边际变化风险,游戏项目延期/表现不及预期风险,资产减值风险。
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(责任编辑:张晓波 )

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