比亚迪(002594)：新车密集催化、产能快速提升 10月销量突破50万

　　事件：比亚迪发布10 月产销公告，2024 年10 月共销售乘用车50.1 万辆，同比+66%、环比+20%；其中EV 19.0 万辆，同比+15%、环比+15%,DM31.1 万辆，同比+129%、环比+23%；乘用车出口2.8 万辆，同比-8%、环比-15%。
　　公司10 月销量超预期，我们认为主要系DM5.0 新车型密集上市拉动以及产能快速爬坡。根据估算10 月DM5.0 车型销量占比预计达到30%+，同时乘用车总产量53.4 万台、环比提升9.3 万台。
　　DM5.0 拉动销量基本盘增长：10 月王朝网和海洋网的销量分别为25.1万、23.0 万辆，同比分别+82%、+51%，环比分别+23%、+18%。各系列10 月均有亮眼表现：
　　1）秦系列销售8.7 万辆（同比+102%、环比+14%），海豹系列销售6.0 万辆（同比+219%、环比+3%），根据零售数据来看，其中秦L、海豹06 dmi 10月最高一周突破2 万台，预计后续二者有望贡献8 万以上月销；2）宋系列（王朝网宋+宋PLUS）销售11.5 万辆，同比+80%、环比+29%，其中第二代宋pro dmi 上市贡献显著增量，10 月前四周周均零售量达到约5000 台、环比增长约1700 台；宋plus dmi、宋L dmi 10 月前四周周均合计零售销量达到1.1 万台以上，预计后续二者合计稳态月销有望达到4 万台以上水平；
　　3）汉系列销售3.0 万辆，同比+49%、环比+23%，预计主要受到改款上市拉动，其中汉dmi10 月前四周周均零售量约4100 台、环比增长约1400 台；4）唐系列销售1.5 万辆，同比+42%、环比+20%，10 月25 日2025 款唐dmi上市，搭载dm5.0 技术、外观升级、且标配FSD、高配搭载云辇-C，后续有望贡献增量；
　　5）海狮系列销售1.9 万辆、环比+65%，预计主要系海狮05 dmi 上市拉动，海狮07ev 周均零售销量约1400 台。
　　高端化持续突破：10 月方程豹销售6026 台、环比+11%，降价显著提振销量；腾势/仰望品牌销量分别为1.1 万辆/282 辆，其中腾势Z9GT 销售3089 台，首搭易三方技术，具备差异化亮点、竞争格局较好，后续腾势品牌仍有Z9、N9 待上市，有望拉动品牌销量向上。
　　出海稳步推进：10 月出口销售2.8 万辆，同比-8%，环比-15%。10 月以来，各区域市场均有进展：1）东南亚市场：腾势进入新加坡、M6 在马来西亚发布、汉和M6 在越南发布、BYD SHARK 6 在柬埔寨上市，印尼新增9 店；2）拉美市场：宋PRO 、BYD SHARK 分别在巴拉圭、巴西上市；3）欧洲市场：宋PLUS DM-i 、唐EV 上市匈牙利、海狮07EV 上市欧洲。
　　展望：基本盘量利齐升，高端化&出海持续推进1）基本盘量利齐升：DM5.0 现有产品交付速度加快，后续仍有夏MPV 等新车上市，销量基本盘有望再上台阶；同时合资份额有望加速下滑、竞争格局向好，且7 月以来dm5.0 改款较老款售价均有所提升，公司单车盈利有望持续向上；2）高端化持续突破：腾势Z9、N9、豹8/3、仰望U7 等新车型有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性；3）出海脚步持续加快：随着公司多款车型加速导入新地区，结合本地化生产推进，我们预计2024 年全年出口量有望达到40 万辆以上，由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为410.3、550.2、621.2 亿元，对应当前市值PE 分别为20.6、15.4、13.6 倍。给予公司2025年18xPE，对应 6 个月目标价340.2 元/股，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期等。
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