周大生(002867)2024年三季报点评：需求暂受高位金价抑制 静待回暖

　　事项：
　　据公告，公司2024 年前三季度实现营收108.09 亿元，同比下滑13.49%，实现归母净利润8.55 亿元，同比下滑21.95%；单Q3 实现营业收入26.12 亿元，同比下滑40.91%，实现归母净利润2.53 亿元，同比下滑28.70%，实现扣非归母净利润2.52 亿元，同比下滑-27.23%。
　　评论：
　　金价持续高位运行，需求端承压。今年金价持续走高，急速上涨的金价使得消费者观望情绪浓厚，传导至加盟商端，补货意愿减弱。据国家统计局数据，24年1-9 月限额以上黄金珠宝累计同比-3.1%，特别是进入5 月同比变动环比大幅下滑，5-9 月同比分别为-11%/-3.7%/-10.4%/-12%/-7.8%，显示消费者消费力疲弱，对黄金珠宝需求下滑。公司前三季度收入有所下滑，从主要渠道来看：
　　1）线下自营：实现收入13.5 亿元，同比增长9.77%，收入占比12.5%；2）电商：实现收入16.5 亿元，同比增长5.94%，收入占比15.3%；3）加盟：实现收入7.7 亿元，同比下滑19.75%，收入占比70.9%。从主要产品来看：1）镶嵌类：实现收入5.9 亿元，同比下降22.46%，收入占比5.4%；2）素金类：实现收入89.0 亿元，同比下降15.04%，收入占比82.3%。
　　持续线下开店，毛利率和归母净利率均改善。前三季度，公司新开门店474 家，其中加盟店421 家，自营店53 家；截至9 月底，公司拥有5235 家门店，其中加盟店4886 家，自营店349 家。单三季度，公司实现毛利率27.5%，yoy+9.7pct，实现归母净利率9.7%，yoy+1.7pct。
　　投资建议：公司作为头部珠宝首饰品牌，持续优化产品品类，加强产品设计，推进渠道拓张，长期来看具备增长潜力。但考虑到宏观经济环境，以及持续高位的金价对需求的抑制作用， 我们下调24-26 年归母净利润预测至11.1/13.1/14.0 亿元（前值14.5/16.4/18.2 亿元）。参考行业内可比公司，对公司25 年给予11xPE，对应市值144 亿元，目标价13.1 元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：消费信心疲弱，线下客流减少，金价波动，竞争加剧，门店拓展不及预期
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