国君交运周观察：三季报大航超预期 集运公司积极挺价

　　本报告导读：
　　维持航空与油运增持评级。航空：大航三季报超预期，且近期公商务需求与航司收益策略有改善，建议淡季逆向布局。油运：三季报略好于预期，近期业界预期OPEC+或再次推迟增产，建议放低旺季逆向布局。集运：货量平稳，集运公司积极挺价。
　　投资要点：
　　航空：大航三季报超预期，建议淡季逆向布局。1)大航：三大航盈利同比回落17%，超2019 年9%，扣汇后仍明显好于预期。机队周转继续提升，客座率提升部分对冲票价回落，且宽体机消化加速改善成本压力；2）小航：春秋吉祥盈利同比回落约三成，超2019 年33%，符合预期。新航季继续国内减班国际增班保障供需继续恢复，近期公商务需求有所改善，且航司收益管理策略亦有积极改善。2023年机队周转逐步恢复，2024 年客座率基本恢复，2025 年期待收益与盈利表现。待供需恢复，考虑票价市场化与机队增速放缓，盈利中枢上升可期。提示市场预期处低位，且具有油价下跌期权，建议淡季逆向布局，维持中国国航、吉祥航空、南方航空等“增持”评级。
　　油运：OPEC+或再次推迟增产，建议逆向布局。1）原油油运：近期国内炼厂开工率再次回落，上周中东-中国VLCC TCE 回落至3 万美元上下。2）成品油运：新澳线MR TCE 略降至1.5 万美元。业界预期OPEC+或考虑将增产计划推迟一个月或更久，建议放低旺季预期。2024Q3 油运公司业绩略好于预期，其中，招商南油Q3 业绩同比增长超两成，超预期；中远海能Q3 扣非净利同比下降19%，符合我们前瞻预测；招商轮船Q3 干散对冲油运保障主业盈利同比持平，略好于预期，汇兑与补贴主导业绩下降。预计全球原油需求将稳健增长，且油轮供给刚性凸显，建议放低旺季博弈，逆向布局。
　　维持招商南油、中远海能、招商轮船、中国船舶租赁“增持”评级。
　　集运：货量平稳停航增加，集运公司积极挺价助力长协谈判。2023年底以来红海局势致欧线绕行推升干线载运率，较2022 年运价历史高位，2024 上半年欧线升至六成，美线接近高位。Q3 传统旺季高运价抑制部分低端商品，且大船持续交付，载运率松动致运价三个月内回落近半。近期圣诞备货旺季或逐步结束，出口货量平稳，集运公司积极挺价，过去两周欧美航线运价分别反弹26%与4%。参考历史，集运公司往往淡季通过增加停航改善载运率与即期运价，旨在助力长协谈判。过去一个月全球8000 箱以上大船闲置率提升0.5%。年底前集运公司仍有宣涨计划，挺价持续性将取决于供需，预计未来数月大船闲置数量或将继续增加。
　　策略：维持航空油运增持。1）航空：2024Q3 大航盈利超预期。新航季供需将继续恢复，且近期公商务需求与航司收益策略有改善。
　　待供需恢复，盈利中枢上升可期。提示油价下跌期权，建议淡季逆向布局。维持增持。2）油运：2024Q3 油运经历压力测试，A 股公司业绩略好于市场预期。OPEC+或再次推迟增产，建议放低旺季逆向布局。继续看好未来油运需求增长与供给刚性。维持增持。
　　风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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