海运行业：淡季停航积极挺价 或将助力长协谈判

　　本报告导读：
　　2024 年以来红海绕行与欧美补库主导集运景气上行，Q3 再现大额盈利。近期集运公司积极停航挺价，或将助力长协谈判。未来景气趋势将取决于出口与运力消化。
　　投资要点：
　　2024年以来红海绕行推升集运景气，上半年集运运价飙升。2022年全球集运供应链紊乱缓解，运价自2022 下半年快速回落至疫前水平，2023 年基本平稳。2024 年以来集运景气再次上升，超资本市场与实业界预期。2023 年底红海局势升级致苏伊士运河通行风险大增，而苏伊士运河是欧洲往来远东最短航线。集运公司在短暂停航后选择改绕好望角，估算绕行将增加亚欧航线约三成航距，额外消耗全行业约一成有效运力。欧线绕行95%，叠加欧美补库及供应链担忧导致提前出货，干线供不应求驱动运价上半年飙升。较2022 年运价历史高位，2024 上半年欧线运价升至六成，美线接近高位。
　　2024Q3 传统旺季载运率松动运价回落，无妨再现大额盈利。区别于2021-22 年持续满载与高运价，2024Q3 传统旺季运价即开始回落。
　　我们认为，除大船持续交付，或源于高运价开始抑制部分低端商品，而缺少可承受高运价的新货种，导致干线载运率松动。1）供给：绕行缺口逐月缩减。2024 年计划新增集装箱船11%，1-10 月如期交付新增近9%，而拆解仅0.3%。2）需求：欧美航线一般由7-8 月陆续进入圣诞备货传统旺季，并于10 月-11 月逐步结束。2024Q2 欧美补库与提前出货导致淡季高基数，且高运价或抑制部分低毛利商品，2024Q3 旺季货量环比增幅相对有限。干线载运率自7 月松动，集运公司降价抢货形成趋势。2024Q3 欧美航线运价回落五成，但季度均价仍同比环比显著上升，不改盈利逐季增长趋势。2024Q3 再现行业性大额盈利，其中，中远海控2024Q3 单季归母净利高达213 亿元。
　　集运运价近期反弹，淡季船东挺价助力长协谈判。近期传统旺季或将逐步结束，而干线运价近两周出现持续反弹，其中欧线两周上涨26%。近期出口货量相对平稳，或更多得益于集运公司积极停航与挺价。参考历史，集运公司Q4 淡季往往通过增加停航改善载运率与即期运价，旨在助力欧美航线来年长协谈判。统计过去十年，12月8000 箱以上大船闲置率较10 月提升近1%。过去一个月，全球8000 箱以上大船闲置率提升0.5%。年底前集运公司仍有宣涨计划，挺价持续性将取决于供需，预计未来数月大船闲置数量或将继续增加。提示，2025 年元旦与春节间隔较短，中国工厂放假或更多集中于元旦前，年底或现出货小高峰，或有助于短期运价表现。
　　未来景气趋势将取决于出口与运力消化。班轮模式决定集运业规模竞争持续，头部集中提升挺价意愿与能力，船舶大型化提供持续资本开支意愿。未来数年大船订单仍将对干线市场造成结构性供给压力，景气趋势将取决出口与运力消化。受益标的中远海控、海丰国际、锦江航运。维持招商南油、中远海能、招商轮船增持评级。
　　风险提升：经济波动风险、地缘局势、油价风险、安全事故等。
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