中泰证券：24Q3游戏资金投入内缩外扩 盈利能力提升

智通财经APP获悉，中泰证券发布研报称，根据第三季度财报显示，24Q3游戏板块整体收入增速较行业增速更快，销售费用同比大增，管理与研发费用率均在环比收缩。在当前市场背景下，产品端的差异不断缩小，用户的获取需要更多的广告投入，整体行业的战略走向为精简内部开支。目前，营业利润率季度持续回暖，在收缩大背景下，降本增效的效果逐步显现，盈利能力增强。当前板块机构持仓仍在低位，配置需求并未完全释放，估值由于此前的悲观演绎，虽有上涨但仍在合理中枢下沿，持续看好游戏板块后续行情。

中泰证券主要观点如下：

24Q3单季度收入同比增长7%。略快于行业增速，贡献集中在头部标的。

24Q3合计为199.78亿，同比增长了7%，环比增长了3.4%，整体收入增速较行业增速更快一些，贡献主要来自于头部标的，统计单季度Top5收入公司合计值，占比呈现逐步抬升的趋势，24Q3达到了72.6%。Q3收入端表现最为出色的是世纪华通，其次为恺英网络。

24Q3销售费用开支同比大增，费用率环比下降。

24Q3单季度销售费用合计为67.53亿，同比增长了20%，环比增长了1.8%，销售费用的增速快于收入增速。销售费用同比大增体现出，在当前市场背景下，产品端的差异不断缩小，用户的获取需要更多的广告投入，而创收是游戏公司第一需求，因此销售费用开支持续在高位。但季度环比趋势上，进入2024年以来，单季度的销售费用率环比是呈现下行趋势的，最高为24Q1的37.2%，24Q2为34.3%，最新24Q3为33.8%，得益于季度收入的小幅度提升。前三季度看，世纪华通、恺英网络投放的高增与收入高增匹配，而神州泰岳用同比下降31.3%的销售投放获取了超过10%的收入增长。

24Q3管理与研发费用率均在环比收缩。

24Q3单季度管理费用同比增长6%，研发费用同比下滑2%，管理与研发费用增速明显弱于销售费用，可以看出整体行业的战略走向为精简内部开支。进入2024年以来，单季度的管理与研发费用率环比呈现持续下行趋势，最高为23Q4的9.8%，24Q1~3分别为8.1%、7.7%、7.5%，研发费用率最高为23Q4的12%，24Q1~3分别为10.9%、10.4%、10.3%，这一趋势与管理费用率走势相似。Q3单季度研发开支同比增长的公司为星辉娱乐(+346%，主要为新品上线后资本化研发开支的结转)、恺英网络(+36%)、世纪华通(+26%)，研发投入一定程度代表着公司未来一段时间的产品竞争力，因此今年处于健康正增长的标的，可重点关注。

24Q3营业利润率季度持续回暖。

依照(营业总收入-营业成本-管理费用-销售费用-研发费用)计算的营业利润，24Q3单季度合计为31.63亿，同比下滑12%，前三季度同比下滑12.7%。虽然同比有一定压力，但趋势上营业利润季度间环比不断改善，且23Q4单季度仅为23.5亿，同比数据角度看，预计Q4将实现转正。24Q1~24Q3，营业利润分别为24、27.55、31.63亿，24Q3环比大幅提升了14.8%，说明收缩大背景下，降本增效的效果逐步显现，盈利能力增强。24Q3单季度环比改善角度来看，电魂网络、世纪华通、恺英网络、姚记科技表现出色。

投资建议：此轮行情演绎自政策端改善、行业端改善、公司端改善，行情将在PE和EPS不断抬升过程中持续演绎。

核心标的推荐：恺英网络(002517.SZ)、神州泰岳(300002.SZ)，关注完美世界(002624.SZ)、姚记科技(002605.SZ)、巨人网络(002558.SZ)。

风险提示：产品延期上线风险；产品上线表现不及预期风险；行业政策及监管风险；预测假设与数据统计相关风险。

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