客户入金明显增长,自营投资收益率回升
(1)2024 前三季度40 家上市券商调整后营收/归母净利润分别为2939/1014 亿,同比-6.2%,单Q3 归母净利润338 亿,+42%,环比+15%,符合我们预期。券商盈利能力回升,年化平均ROE 达5.50%。(2)经纪/投行/资管/投资/利息净收入分别同比-14%/-39%/-4%/+25%/-28%,手续费收入同比表现承压,投资业务受益于9 月末股市上涨以及前三季度债牛行情而同比增长。(3)10 月以来市场成交额保持高位,叠加低基数,预计券商单4 季度业绩同比增速明显强于3 季度,业务弹性来看,权益自营随着市场上涨率先反映,持续较高的交易量将驱动经纪业务高增,伴随股市向好,大财富管理业务景气度业务有望回升,券商ROE 或持续回升,基本面向好。目前板块机构配置和估值仍位于较低水位,稳增长和稳股市积极政策有望持续,券商业绩向好,叠加个人投资者对券商板块的偏好,继续看好三类标的机会:低估值且ETF 等业务综合优势突出的头部券商;受益于个人投资者活跃度提升的互联网券商和2C 金融信息服务提供商;并购主线类标的。
推荐标的:东方财富,东方证券,兴业证券,财通证券,国联证券。受益标的:
中国银河,招商证券,国信证券,同花顺,指南针,浙商证券。
公募降佣落地对经纪业务影响有限,客户保证金环比高增,Q4 收入可期(1)2024Q3 日均股基成交额8073 亿元,同比-12%,环比-15%,券商经纪业务与市场交易量高度相关,经纪净收入同环比与市场交易量基本一致。(2)7 月1日起,机构席位佣金改革正式执行,机构佣金率下降,强化佣金分配监管,席位佣金占比高的券商三季度经纪业务环比降幅更多。总的来看,席位佣金收入占券商营收有限,下降对券商收入影响有限,2024H1 席位佣金收入占经纪业务净收入的16%。(3)Q3 末上市券商客户保证金规模环比+28%,体现9 月末股市上涨带来的客户入金增加,本轮个人投资者入市情绪较高,假期期间互联网渠道受益明显,关注互联网获客能力强的券商在Q4 的经纪业务表现。
投行、资管收入承压,股市上涨驱动自营投资收益率回升(1)投行:2024Q1-3 上市券商投行净收入同比-39%,2024Q3 为75 亿,同比-34%,环比+5%。IPO 承压环境下,债基支撑投行业务,2024 单Q3 全市场IPO 承销额154 亿元,同比-87%,环比+74%,2024Q3 债承规模3.9 万亿元,同比+5%。(2)资管:2024Q3 上市券商资管净收入108 亿元,同比-5%,环比-5%,Q3 末资管规模环比微降,2024Q3 末券商资管规模5.7 万亿,同比+3%,环比-2%,其中集合类3.1 万亿,同比+16%,定向类2.6 万亿,同比-8%。(3)利息净收入:前三季度利息净收入244 亿,同比-28%,其中利息收入1474 亿,同比-1%,利息支出1230 亿,同比+7%。2024Q3 末两融规模同比-9%,环比-3%,一定程度上影响融资融券利息收入。(4)投资:9 月末股市快速上涨,Q3 债市承压,权益自营体现弹性。2024Q3 股市上涨,债市走弱。在此环境下,券商自营投资收益率有所回升,2024Q1-3 上市券商自营投资收益率3.60%,较2024H1 的3.11%有所提升。个股来看,2024Q1-3 头部券商自营投资收益同比增速相对更加稳健,主要受益于债牛。2024Q3 单季度来看,环比改善明显的券商预计自营仓位中权益占比更高,体现出较强弹性。
风险提示:市场波动风险;监管趋严风险。
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(责任编辑:王治强 HF013)
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