医药生物11月月报暨三季报总结：业绩真空期 寻找2025年基本面改善的方向

　　10 月回顾：2024 年10 月医药生物板块下跌4.3%，同期沪深300 下跌3.2%，医药板块跑输沪深300 约1.2%，位列31 个子行业第28 位。本月子板块化学制药、医疗服务、中药、医药商业、医疗器械、生物制品分别下跌2.67%、3.68%、4.48%、5.37%、5.71%、5.88%。10 月行情大起大落，在9 月底系列政策组合拳推动下，医药板块在5 个交易日上涨近40%，市场情绪高涨；随后国庆节后第一天市场高开低走，逐步回落；后续科技、并购重组等主题延续行情，但医药的相关度较低，叠加Q3 季报期板块业绩整体承压，医药板块走势较弱，明显跑输其他行业。同时，医药板块基金持仓占比进一步下降，2024 年第三季度A 股前十大重仓医药板块占比9.69%（环比-2.07pp），扣除医药基金后占比4.90%（环比-1.30pp）。扣除医药基金后板块低配1.79%（环比-1.13pp）。目前医药板块持仓水平接近历史10%分位水平，且是这轮反弹行情中表现最弱的行业，我们认为随着Q3 业绩披露结束，短期的压制因素得到缓解，市场会更为关注底部的医药板块投资机会，逐步寻找2025 年基本面有望改善的细分子行业及个股，建议当前重点关注，加大配置。
　　展望11 月：业绩真空期，寻找2025 年基本面改善的方向。随着三季报业绩的披露，市场对于2024 年整体的经营情况具有了更为清晰的脉络。在整体Q3 普遍承压的情况上，市场将更为关注2025 年的经营趋势，重点寻找基本面改善的方向。我们认为当前的投资思路主要分为两方面，一是布局明年，另外在业绩真空期积极把握主题、事件催化。建议关注以下方面：1）高景气：近两年高景气投资主要面临估值的压制，其中不缺乏创新不断收获、基本面持续强劲的个股，展望明年，我们认为随着政策支持市场整体走强，风险偏好有望提升，高景气投资打开估值空间，看好创新药、仿创结合、GLP-1 赛道等。如康方生物、艾力斯、贝达药业、君实生物、九典制药、苑东生物、诺泰生物、圣诺生物等。2）困境反转：是近两年医药板块的主线方向，核心是寻找真正能够出现拐点，且较为准确判断拐点的节点。今年来看，原料药、低耗、上游的部分个股率先表现出了一定改善，展望明年，我们认为原料药、低耗的趋势有望持续，CRO/CDMO、上游、ICL、设备招投标可能逐步走出明显拐点。如仙琚制药、拱东医疗、诺唯赞、药明康德、康龙化成、迪安诊断、金域医学、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜等。3）业绩稳健：医药板块的轮动在近两年表现的较为明显，但结构性行情一直存在，核心因素就是业绩，建议重点把握明年业绩持续强劲的个股，如部分中药、血制品龙头公司，如东阿阿胶、华润三九、佐力药业、天坛生物等。4）主题、事件：11 月开始市场进入较为漫长的业绩真空期，我们认为短期风险偏好有望提升并购重组、政策改善等带来的机会。
　　2024 三季报总结：2024 年前三季度医药上市公司累计收入下滑0.3%，利润总额下降7.4%，扣非净利润下降4.6%；2024Q3 医药上市公司收入增长0.5%，利润总额下降13.0%，扣非利润下降13.6%。Q3 收入环比提升1.7pp，由负转正，收入端出现企稳改善表现；利润总额环比下降6.6pp，扣非净利润环比下降13.6pp，利润端表现更为承压状态。今年以来，医药行业受到持续整治行动影响，新产品入院困难、药品耗材相对管控、医院基建及招投标放缓，院内整体业务面临压力。院外OTC、消费医疗等受到宏观经济环境扰动，同样表现较弱。前期强势板块随着基数高企有所走弱，但部分前期承压的细分行业逐步走出低谷，经营持续改善。我们认为在行业整体承压状态下，企业更为重要的是保证自身行业地位及市场份额，持续优化管理效率，降本增效，因此收入端的稳健尤为重要，利润端的波动为长期发展积蓄力量。
　　分板块：化学制剂、原料药业绩较为亮眼。申万一级子行业中，2024Q1-Q3 收入增速排序为化学制剂（+4.46%）、化学原料药（+3.46%）、医疗器械（+1.22%）、医药商业（1.39%）、中药（-3.25%）、医疗服务（-4.88%）、生物制品（-17.35%）；扣非净利润增速排序为化学制剂（+ 48.97%）、化学原料药（-1.37%）、医疗器械（-4.20%）、医药商业（-7.06%）、中药（-8.59%）、医疗服务（-29.53%）、生物制品（-34.28%）。2024Q3 收入增速排序为化学原料药（+6.99%）、医药商业（+4.63%）、化学制剂（+4.19%）、医疗器械（+2.51%）、医疗服务（-2.59%）、中药（-3.10%）、生物制品（-28.19%）；扣非净利润增速排序为化学制剂（+26.68%）、化学原料药（+20.55%）、中药（-16.68%）、医药商业（-10.20%）、医疗器械（-12.61%）、医疗服务（-30.01%）、生物制品（-40.21%）。化学制剂、化学原料药、医疗器械（其中生命科学上游）均为2023 年受政策、疫情、国际形势、行业竞争等多方面压力的子板块，今年以来逐步走出影响迎来业绩的改善。医药商业、中药整体相对稳健，在去年相对高基数背景下收入基本持平，利润小幅下滑。生物制品、医疗服务子板块则受到宏观经济、行业竞争等影响持续表现承压，静待拐点。
　　11 月重点推荐：药明康德、华润三九、东阿阿胶、仙琚制药、康方生物、艾力斯、贝达药业、诺泰生物、诺唯赞、迪安诊断。中泰医药重点推荐10 月平均跌幅8.17%，跑输医药行业3.85%。
　　行业热点聚焦：（1）前三季度医保结算69.16 亿人次，统筹基金支出1.76 万亿元；（2）2024 年国家医保谈判工作完成；（3）第三批全国中成药集采文件征求意见；（4）2024 年诺贝尔生理学或医学奖：解码microRNA 的革命性发现；（5）多省发布药械药品集中采购相关通知；（6）市场监管总局发布《医药企业防范商业贿赂风险合规指引（征求意见稿）》。
市场动态：2024 年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-11.2%，同期沪深300 绝对收益率6.2%，医药板块跑输沪深300 约17.4%。2024 年10 月医药生物板块下跌4.3%，同期沪深300 下跌3.2%，医药板块跑输沪深300 约1.2%，位列31个子行业第28 位。本月子板块化学制药、医疗服务、中药、医药商业、医疗器械、生物制品分别下跌2.67%、3.68%、4.48%、5.37%、5.71%、5.88%。以2024 年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值22.8 倍PE，全部A 股（扣除金融板块）市盈率约为19.1 倍，医药板块相对全部A 股（扣除金融板块）的溢价率为19.6%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值23.1 倍PE，低于历史平均水平（35.4 倍PE），相对全部A 股（扣除金融板块）的溢价率为33.1%。
　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
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