大众食品2024年三季报总结：成本红利兑现 关注需求改善

　　本期投资提示：
　　乳业：根据2024 年三季报，2024Q3 乳制品行业重点公司实现营业总收入403.16 亿，同比下降7.82%。分品类看，液态奶由于中秋国庆旺季不旺，经销商备货谨慎，导致整体需求依然承压。奶粉及奶制品业务增长主要得益于婴配粉市场份额提升。2024Q3 乳制品行业重点公司实现归母净利率8.44%，同比提升0.93pct，主因毛销差提升。
　　调味品：根据2024 年三季报，24Q3 单季度调味品行业重点公司实现营业收入105.98亿，同比增长5.25%，环比24Q2 加速。从品类维度看，24Q3 海天味业酱油及非酱油收入保持优于美味鲜与千禾味业的表现。24Q3 单季度调味品行业净利率为19.7%，同比提升1.6pct，主因毛销差改善。
　　啤酒：根据2024 年三季报，2024Q3 啤酒行业整体实现营业总收入197.95 亿，同比下降3.3%，拆分价量看，实现销量465.4 万吨，同比下降3.0%，吨酒价格同比下降0.3%。利润端，成本下行驱动毛利率改善。2024Q3 啤酒行业吨成本同比下降1.6%，毛利率为45.8%，同比提升0.7pct。24Q3 啤酒行业实现归母净利率13.21%，同比提升0.12pct。
　　肉制品：根据2024 年三季报，24Q3 单季度肉制品行业重点公司实现营业总收入248.9亿，同比下降0.5%。双汇发展24Q3 单季度营业总收入同比增长3.9%。盈利能力方面，24Q3 肉制品行业重点公司实现归母净利润16.4 亿，同比增长13.1%，主要系龙大美食与上海梅林同比扭亏为盈。双汇发展24Q3 归母净利润同比增长1.2%。
　　食品综合：从收入端来看，休闲食品企业通过渠道或品类放量，仍可保持较快增速，但烘焙行业营收普遍较慢。毛利率端，部分公司因渠道结构或产品结构影响，毛利率有所下降，但整体来看，由于原材料价格普遍下降，成本端压力普遍有所缓解。各企业整体主动优化费用投放，同时受益于成本回落，各企业普遍迎来净利率改善。
　　估值分析：食品加工板块相对估值有所回升。根据Wind，截至2024 年10 月31 日，食品加工板块绝对PE 水平为24.04x，环比2024 年8 月30 日的20.21x 的PE 水平有所回升；食品加工板块相对估值倍数（相对上证综指）为1.71x，环比2024 年8 月30日的1.61x 的PE 水平有所回升。
　　投资分析意见：随着9 月底到10 月国家一系列宏观政策的出台，我们判断居民需求会在明年逐步得到改善，但过程不会一蹴而就。大众食品公司估值水平和和机构持仓均已到历史低位，不少头部企业分红率和股息率已经具备吸引力。当前时点我们对板块未来一年的机会展望乐观，1、行业层面，关注乳制品行业上游产能去化后，行业供需格局改善带来的盈利能力恢复；2、继续推荐在细分领域具备持续成长性的公司；3、推荐并关注处于经营周期底部，未来具备改善空间的公司。重点推荐：伊利股份、安井食品、劲仔食品、盐津铺子、青岛啤酒股份、双汇发展。关注：中炬高新、涪陵榨菜、桃李面包、晨光生物。
　　风险提示：食品安全问题，消费场景受限，成本大幅上行。
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