恒逸石化(000703)：Q3国内化工品业绩承压 涤纶长丝景气有望改善

事项：
公司发布2024 年三季报，24 年前三季度实现营收948.15 亿元，同比-6.61%；实现归母净利润2.31 亿元，同比+11.93%；实现扣非归母净利润0.21 亿元，同比-88.99%。其中单Q3 实现收入300.51 亿元，同比/环比分别-19.25%/-9.24%；实现归母净利润-1.99 亿元，同比/环比分别-253.14%/-1299.63%；实现扣非归母净利润-2.09 亿元，同比/环比分别-276.61%/-151.95%。
评论：
主要产品价差收窄，Q3 利润环比下降。从炼化板块来看，24Q3 原油价格继续回落，三季布油均价78.71 美元/桶，同比/环比分别-8%/-7%，其中单9 月价格同比下跌约21%至72.9 美元，或造成一定库存损失。从炼化板块来看，三季度东南亚成品油进入淡季，价差出现较快回落，其中三季度汽油/柴油/航煤价差分别为11.0/13.5/13.0 美元/桶，环比分别-19%/-11%/-4%；化工品方面，PX 价差272 美元/吨，环比下滑约23%，炼厂利润受成品油及化工品价差收窄影响或下滑较多。从PTA 及瓶片板块来看，三季度原料PX 价格下行，PTA及瓶片价差有所修复，价差环比分别+1%/+24%至1005/472 元/吨。从聚酯板块来看，涤纶长丝景气已处修复过程中，9 月以来行业平均开工负荷已提升至85%以上，9 月末POY 库存天数降至约12 天，较7 月初下降超12 天。24Q3国内POY、FDY、DTY 现金流分别-31、-7、471 元/吨，环比分别+185、+213、+274 元/吨。24Q3 公司实现销售毛利率/净利率分别3.86%/-0.75%，环比分别+0.5/-0.8pct；三季度期间费用率约4.8%，环比+1.2pct，主要系财务费用有所增长。
涤纶长丝景气稳步修复，文莱二期有序推进拓宽成长空间。往后看，国内聚酯业务有望企稳修复，四季度以来国内下游织机开工负荷稳步回升，截至10月29 日，POY/FDY 现金流均已回正，DTY 现金流进一步增至550 元以上，单吨效益环比三季度改善明显。基于后续海外自身需求端的回暖，后续涤纶长丝盈利有望随供需格局逐步改善而回升，利润有望实现修复。目前公司文莱项目二期正在开展围堤吹填施工等工作，各项工作均有序推进，后续随着文莱二期项目的逐步落地，公司炼化一体化的优势有望进一步显现。
第五期回购方案出台，维护公司和股东长期利益。公司第四期股份回购方案已于2024 年10 月22 日实施完毕，回购支付总金额约7.8 亿元。目前公司已获取金融机构股票回购专项贷款，与中国农业银行签署《流动资金借款合同》，借款金额不超过人民币1.32 亿元，借款利率不超过1.75%，用以实施股票回购。公司于204 年10 月24 日推出第五期股份回购方案，回购总金额预计为1.25-2.50 亿元，以进一步完善公司治理结构并提升公司整体价值。
投资建议：考虑到近期下游化工品需求仍相对较弱，我们下调公司24-25 年归母净利润预测分别至3.58、7.37 亿元（此前预测为8.75、12.92 亿元），新增26 年归母净利润预测11.50 亿元，对应EPS 分别为0.10、0.20、0.31 元，当前市值对应25 年PB 为0.9。参考公司历史估值中枢，我们给予公司2025 年1.2倍PB，对应目标价8.53 元，维持“推荐”评级。
风险提示：能源价格大幅波动风险、聚酯下游需求不及预期、海外成品油需求不及预期、产能建设不及预期等。
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