盛科通信-U(688702)：毛利率改善 高端客户导入进展良好

　　投资要点
　　事件：公司发布2024 年前三季度业绩，2024 年前三季度收入为8.1 亿元，同比-8%，归母净利润-0.8 亿元，同比-275%；分单季度看，24Q3公司收入为2.8 亿元，同比+18%，归母净利润-0.2 亿元，同比转亏。
　　收入同比改善，毛利率环比提升。24Q3 公司收入2.8 亿元，同比+18%。
　　2023 年公司受客户备货节奏影响，收入波动性较大，随着公司建立长期订单机制，并通过持续、稳定的交付保障客户信心，我们预计公司的收入异常变动将会逐步收窄消除。毛利率方面，前三季度同比增加4.7个百分点达39.0%，单Q3 毛利率达41.8%，环比+4.8 个百分点。
　　高端芯片客户导入进展良好，公司竞争力日益加强。公司目前产品主要定位中高端产品线，量产产品覆盖100Gbps~2.4Tbps 交换容量及100M~400G 的端口速率，全面覆盖企业网络、运营商网络、数据中心网络和工业网络等应用领域。前三季度，公司持续推进已处于量产阶段的产品销售，加强客户持续深度合作并取得积极成效，同时公司积极推动面向大规模数据中心和云服务的高端旗舰芯片产品的客户导入，公司最大端口速率800G、容量12.8T 及25.6T 的高端旗舰芯片已向客户送样，并有望于今年实现部分型号小批量交付。公司紧紧围绕产品战略目标，持续加大研发投入、不断积累核心技术，尤其是关键核心领域高端芯片产品的研发投入和技术创新。伴随着交换芯片国产化进程，公司不断拓展产品线深度广度，提升高端占比，竞争力、影响力将持续增强。
　　高研发投入致使利润短期承压，长期将转化为公司增长的强劲增长动能。公司前三季度归母利润-0.8 亿元，同比-275%，主要系公司持续加大高端领域芯片研发投入，将成熟交换芯片进行裂变和演进，前三季度公司研发投入达3.3 亿，同比+57.6%，24Q3 研发投入达1.1 亿，同比+31.5% 。公司自主研发全系列交换架构源代码， 多核心已具备12.8Tbps/25.6Tbps 的高性能架构设计能力，可以支撑在不同工艺下快速迁移，高性能交换架构技术先进。长期来看，公司紧紧抓住当下国产化、集成电路和网络通信行业发展趋势带来的机会，扩充研发团队，加大高端投入，通过技术创新进一步提高产品丰富度及性能功能，保持竞争优势，我们相信公司的高研发投入战略会转化为公司业绩增长的动能。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026 年总收入11.7/15.0/21.2亿元，归母净利润-0.6/0.2/1.1 亿元的预期，公司2024 年11 月7 日收盘价对应PS 为24.1/18.8/13.3 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：数据中心建设需求不及预期，高速交换机渗透不及预期，国产化替代进程不及预期
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