大消费行业2025年度策略：预期先行 顺势而为

　　摘要
　　1、国内消费
　　2022年美、日、英、法等发达国家最终消费占GDP的比重已经普遍在70%以上，而我国消费占GDP比例偏低，且有下滑趋势（从2000年的63.57%下降至2022年的53.44%）。拉动经济增长的抓手应当从供给端转向需求侧，发挥消费在经济增长中的重要作用。在出口承压背景下，对国内消费刺激政策的期待也在不断加强。
　　国家本轮密集落地一系列政策提振消费信心：安排1500亿元左右超长期特别国债资金支持消费品以旧换新；下调存量房贷利率，优化个人住房贷款最低首付比例；多地发放消费券；建立生育补贴制度等。
　　复盘牛市看当下节奏：基本面角度看，与政策强相关的板块（如2008年的房地产、家电）率先复苏；股价表现看，第一阶段先涨估值，业绩修复后第二阶段涨业绩。
　　关注增量资金：新“国九条”以来，政策层面大力支持ETF发展。据我们测算，截至2024年10月31日，股票型ETF规模或已超过主动权益基金规模。对标海外，国内ETF规模有望进一步扩大，或成为本轮行情的重要增量资金。ETF大流行正在影响A股市场，其中包括加速板块轮动。
　　2、 出口制造
　　相较于国内消费品，出口制造类公司三季度延续景气度，重点公司普遍维持30%以上收入增速，体现出较好成长性。
　　我们认为，当前关税问题主要影响市场情绪，实则海外宏观需求主导长期走向，强基本面公司短期波动不改长期增长趋势。当下建议关注优质出口制造：匠心家居、永艺股份、春风动力、钱江摩托、欧圣电气等。
　　3、 消费成长股
　　今年高关注度的消费爆品：泡泡玛特、老铺黄金，体现出兴趣消费和奢侈品国产替代的强劲趋势，根据wind一致预期，预计全年归母净利润均为翻倍以上增长，对应估值30X+；明年仍有30%以上增速，对应估值25X+。我们判断大爆品崛起阶段往往需要具备50%以上增速，业绩持续超预期实现向上拔估值。
　　每年都有爆品，当前建议关注低估值的消费成长股：名创优品、固生堂等。我们预计名创优品24-26年经调整净利润28.3、35.9、43.7亿元，同比+20%、+27%、+22%，当前市值对应明年PE约12.5X。预计固生堂24-26年经调整净利润4.19、5.67、7.45 亿，同比+38%、+35%、+32%，当前市值对应明年PE约15.4X 。
　　风险提示
　　1、国内消费修复不及预期：消费者信心恢复不及预期，从而影响消费修复；2、海外需求不及预期：海外消费持续下行，终端动销不及预期，库存去化不及预期，影响出口制造企业订单；3、新兴消费行业竞争加剧：行业竞争加剧可能影响新消费公司盈利情况；4、原材料价格波动：制造型企业受原材料价格波动影响较大，若上游原材料价格上行，可能影响企业盈利情况；5、第三方数据偏差风险：部分数据来自第三方，可能与公司实际情况存在偏差。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com