美国宏观变化与国内刺激：大宗商品震荡

【国内外宏观及资产配置情况一览】 海外宏观上，美国有所回暖，核心通胀回升，美联储 11 月降息预期下降，美元偏强运行。短期需求改善，市场对美国软着陆预期增强，能源、有色等国际大宗商品价格有支撑，市场风险偏好升温。11 月关注美国大选结果、美联储议息会议及通胀情况影响。 国内宏观方面，复苏动能加快，市场情绪回暖，风险偏好整体升温。央行降息，降低存量房贷利率、LPR 利率下调等政策落地，创设证券基金保险公司互换便利工具支持股市，政策支持力度超预期，国内股市、大宗商品及人民币汇率走势偏强。中期关注国内地产政策刺激效果等对内需型大宗商品市场的影响。 需求方面，国外需求回暖增强对大宗商品支撑，国内商品需求季节性回暖且政策支持加强，短期对黑色等内需型商品价格有支撑，中期关注房地产政策效果和实际需求。供给方面，欧洲天然气供应增加、需求增长慢，价格偏弱，工业生产低迷。美国需求改善，工业生产回暖。国内有色、钢材等开工率上升，供给整体回升，但需求弹性弱于供给，供应充裕。 股市方面，国内复苏加快，政策支持力度增强，短期偏强震荡。债市方面，国内复苏加快、货币宽松，债券价格高位震荡。汇率方面，美元走强，国内刺激增强、人民币资产上涨，人民币汇率短期偏强。大宗商品板块，美元走强，美国软着陆预期增强及中国刺激，商品价格震荡。能源板块，国内外需求回升，油价震荡。有色板块，美元走强，有色震荡。贵金属板块，美元美债走强，地缘风险加剧避险需求，贵金属短期震荡偏强。黑色板块，地产政策刺激加强，季节性需求回暖，黑色短期震荡。 风险因素包括中美博弈加剧、国内刺激政策不及预期、流动性收紧超预期。

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