非银金融行业：业绩持续修复提升吸引力 建议关注非银板块

　　核心观点：
　　证券：投资端改革持续落地，增强资本市场活力。据wind，本周沪深两市日均成交额2.1 万亿元（环比+9%），沪深两融余额17058 亿元（环比+3.0%）。券商三季报已经陆续公布，前三季度43 家上市券商实现归母净利润1028 亿元，同比下降6%；实现营业收入3718 亿元，同比下降3%。11 月1 日，14 家证券公司成为首批试点参与“跨境理财通”的证券公司，将有助于与银行形成互补，更好地满足具有不同风险偏好的投资者需求，更好服务境内外投资者；同时有助于推动提升试点券商产品竞争力和投资研究能力，促进行业高质量发展。同日，六部门联合修订发布《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》，从五方面降低了投资门槛，预期将吸引更多外资入场，促进中国市场的国际化和活跃度提高，并有助于推动国内企业提高管理水平和市场竞争力。当前证券行业估值有所修复，市场活跃度明显提升，并购事件吸引增量资金关注，对行业政策利好敏感性提升，行业估值修复空间可期，政策转向下市场预期修复初期建议重视券商及证券IT 的业绩估值高弹性，利好政策落地及券商业绩改善提升行情持续性，持续关注东方财富、同花顺以及华泰证券/HTSC、中信证券（A/H）、国泰君安（A/H）、中金公司（H）、中国银河（A/H）、招商证券（A/H）等个股。
　　保险：三季报均已披露，整体业绩优于预期，单三季度利润均实现翻倍增长，同时价值增速持续走扩，而央行买断式逆回购有望推动权益市场及长端利率继续回暖，保险股估值有望继续回升，建议积极关注保险板块。根据公司财报，受益权益市场底部回升，单三季度归母净利润均实现翻倍增长，同比增速为国寿（+10760%）、中国财险（5974%）、新华（2101%）、太保（174%）、平安（151.3%），同时预定利率切换推动新单大增，价值增速较中报继续走扩，前三季度分别为新华（+79%）、太保（38%，非可比口径）、平安（34%）、国寿（25%）。
　　资产端方面，根据央行公告，公开市场买断式逆回购操作工具的启用可能对长端利率表现形成更强约束，且有利于改善市场流动性预期，长端利率及权益市场有望继续回暖。负债端方面，预定利率下调及监管政策推动产品结构逐渐转向分红险，而浮动收益型产品占比的提升有助于进一步压降负债成本，同时2025 年价值率受益利差改善有望继续上升，且竞品收益率下降有利于新单增长，共同推动价值稳定增长。个股建议关注：中国太保（A/H）、新华保险（A/H）、中国平安（A/H）、中国太平（H）、中国人寿（A/H）、中国财险（H）、友邦保险（H）。
　　港股金融：建议关注受益于流动性改善及政策优化的香港交易所以及资产端量价稳步上行、负债端成本有望下行的中银航空租赁。
　　风险提示：资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策变动等。
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